20130603-宏源证券-中国经济三个宏观背离_30页_3mb

中国经济三个宏观背离总结

核心内容概述

本报告分析了中国经济当前面临的三大宏观背离现象，包括经济短期补库存、中期滞胀；CPI与PPI的背离；以及流动性宽松与经济增长数据的分歧。报告指出，这些背离反映了中国经济在不同层面的结构性问题和政策效果的不匹配。

主要观点

1. 经济短期补库存，中期滞胀

• 经济动能减弱：4月份经济数据表明，工业和消费增长较弱，而投资增长强劲，但整体经济动能仍不及市场预期。
• 库存周期阶段：当前经济处于库存周期下的被动补库存阶段，预示着未来可能进入去库存阶段，经济增长动力不足。
• 出口贡献有限：出口增长主要依赖东南亚新兴市场，整体对GDP的贡献微弱，甚至可能为负。

2. CPI与PPI的背离

• CPI与PPI趋势差异：CPI主要由食品价格推动，呈波动上行趋势，而PPI则受大宗商品价格影响，处于较低水平。
• 结构性通胀：CPI与PPI的背离可能持续，结构性通胀可能继续上升，尤其在上半年CPI处于2.5-3%区间，下半年有望提升至3-3.5%。
• 传导机制不同：货币政策宽松对CPI的传导较快，而对PPI的影响则较慢，因此CPI可能率先反映通胀压力。

3. 流动性宽松与经济增长数据的分歧

• 流动性宽松表现：4月社会融资规模大幅增加，M2增速为16.1%，M1增速为11.9%，市场利率下行，显示流动性较为宽松。
• 融资需求旺盛：工业企业因现金流恶化和去产能压力，仍需大量融资，导致流动性宽松与经济增长数据的不匹配。
• 资产估值影响有限：流动性宽松主要由企业主动负债产生，对资产估值的影响不大，更多依赖于企业盈利和所有者权益增长。

关键信息

1. 经济数据表现

• GDP增长：预计在8%左右，但存在不同机构预测的差异。
• CPI涨幅：2013年4月CPI为2.4%，预计全年CPI将维持在2.5-3.5%区间。
• PPI走势：PPI同比增速低于CPI，显示工业价格压力较小。
• 投资增长：房地产和基建投资仍是主要增长动力，预计二季度基建投资增速达23%。

2. 人民币升值与通胀关系

• 人民币实际汇率：人民币升值推动通胀预期上升，可能引发CPI再次抬头。
• 汇率背离：2012年11月起，离岸市场CNH持续高于CNY，反映人民币国际化进程中的汇率差异。
• 虚假贸易现象：对香港的进出口增长可能受到跨境套利影响，需警惕数据真实性问题。

3. 外汇占款与流动性

• 外汇占款回升：2012年7月后外汇套利交易出现回升，外汇占款增加，推动流动性宽松。
• 资本流出趋势：外汇储备增长放缓，资本流出可能成为长期趋势，需关注人民币汇率的支撑因素。

4. 企业资产负债表与融资需求

• 企业现金流恶化：工业企业应收账款增速高于主营业务收入增速，显示现金流压力。
• 资本开支持续：尽管收入下降，企业仍需维持资本开支，导致融资需求增加。
• 债务结构变化：非金融部门债务增长，显示企业加杠杆趋势。

结论

中国经济当前面临多重宏观背离，包括短期补库存与中期滞胀、CPI与PPI的背离、以及流动性宽松与经济增长数据的不匹配。这些背离反映了经济结构的深层次问题，如产能过剩、投资主导模式的持续、以及人民币国际化带来的汇率与通胀关系变化。未来需关注企业融资需求、人民币升值趋势、以及CPI和PPI的持续背离对整体经济的影响。