20161027-兴业证券-中青旅-600138.SH-深度报告_国际化文化旅游综合运营商_55页_5mb

中青旅深度报告总结

核心内容

中青旅（600138）是一家国际化文化旅游综合运营商，成立于1997年，是国内A股首家旅行社类上市公司。公司主要业务包括景区综合经营、旅行社、IT产品销售与技术服务、整合营销服务（原会展业务）以及酒店业务等。公司致力于打造旅游生态圈，以景区业务为主要利润来源，尤其是乌镇和古北水镇景区。

主要观点

• 景区业务带动业绩增长：景区综合经营业务贡献了公司净利润的94.8%，其中乌镇景区是主要利润来源，其净利润年复合增长率高达35.33%，2015年贡献了**90%**的净利润。
• 乌镇景区模式成功：乌镇景区在公司开发下实现了从“观光古镇”向“文化乌镇”、“世界互联网小镇”的升级，推出了多种主题活动和会务服务，2015年实现营业收入11.35亿元，净利润4.05亿元。
• 古北水镇进入盈利爬坡期：作为乌镇模式的异地复制项目，古北水镇景区面积是乌镇的3倍，2015年实现盈利，净利润4701万元。其发展潜力巨大，未来将成为公司重要盈利点。
• 旅行社业务支撑收入：2015年旅行社业务收入为46.8亿元，占总营收的44.2%。遨游网作为线上平台，是公司的重要流量入口，2015年市场份额为2.6%。
• 多元化业务布局：公司积极布局会展、酒店、IT、地产、物业等业务，以提升整体盈利能力。

关键信息

财务指标

业绩预测

乌镇景区

• 2015年乌镇接待游客795万人次，同比增长14.84%。
• 2015年乌镇景区净利润4.05亿元，同比增长30.12%。
• 乌镇景区人均消费水平从2006年的55元/人提升至2015年的142元/人。
• 乌镇景区通过民宿、乌村等项目提升收入，预计2016年乌村门票收入可达3500万元，客房收入5500万元，整体年收入预计1亿元左右。
• 乌镇景区2016年预计获得1.9亿元财政补贴，公司预计未来每年财政补贴将稳定在4000-5000万元。

古北水镇

• 2015年古北水镇接待游客147万人次，同比增长50.85%，实现净利润4701万元。
• 古北水镇具备举办大型商务会议的能力，2015年接待商务会议624个，同比增长200%。
• 古北水镇景区面积是乌镇的3倍，但客流仅为乌镇的五分之一，处于业绩成长爬坡期。

旅行社业务

• 2015年旅行社业务收入46.8亿元，占总营收的44.2%。
• 遨游网作为公司线上平台，2015年市场份额2.6%，是公司重要的流量入口。
• 2016年一季度，遨游网交易业绩低于行业整体，但公司持续投入，预计未来将实现更好的增长。

其他业务

• IT业务：2015年收入为23.7亿元，毛利率维持在**15%-18%**之间。
• 会展业务：2015年收入为18.03亿元，毛利率14.16%。
• 酒店业务：2015年收入为3.7亿元，同比增长4.5%。
• 地产业务：公司计划在2017年底前战略性退出。

投资建议

• 公司未来值得跟踪关注的亮点包括：乌镇门票提价、古北水镇释放业绩、新景区拓展、国企改革等。
• 预计2016-2018年EPS分别为0.64元、0.74元、0.92元，维持“增持”评级。
• 风险提示：旅行社业务亏损超预期。

战略布局

• 公司以“一体两翼”战略发展，以旅行社业务为主体，景区、酒店等相关产业为两翼。
• 2014年以来，公司在会展业务上动作频繁，逐步向整合营销服务转型。
• 2016年，公司旗下山水酒店、中青博联先后挂牌新三板，实现业务快速发展。

总结

中青旅是一家以景区综合经营为核心，旅行社业务为支撑的旅游综合运营商。公司通过乌镇景区的成功运营，实现了稳定的盈利增长，而古北水镇作为乌镇模式的异地复制项目，未来有望成为新的盈利增长点。公司还积极布局IT、酒店、会展等业务，以提升整体盈利能力。未来，公司将在新景区拓展、国企改革、乌镇门票提价等方面持续发力，值得投资者关注。