20180822-华泰证券-中青旅-600138.SH-乌镇门票降价10元_短期业绩影响有限_5页_1mb

报告摘要

中青旅（600138）投资分析总结

核心内容

中青旅（600138）作为光大集团旗下的旅游实业平台，其子公司乌镇旅游于2018年9月20日起实施门票降价政策，东栅景区门票从120元/人调整为110元/人，东西栅景区联票从200元/人调整为190元/人。此次降价对中青旅的业绩影响有限，公司维持买入评级，合理价格区间调整为22.25~24.03元，目标价由27.9-29.76元下调至22.25-24.03元。

主要观点

短期业绩影响有限：尽管乌镇门票降价，但公司预计对2018年和2019年的收入和净利润影响较小。测算结果显示，2018年第三季度乌镇收入同比下降0.47%，净利润下降1.16%；2018年第四季度收入同比下降3.4%，净利润下降11.1%。全年来看，门票降价将导致2018年收入下降3.5%，净利润下降8.6%。
政府降价决策谨慎：此次乌镇门票降价幅度相对较小，显示出地方政府在降价决策上较为谨慎，同时考虑了公众公司股东和地方政府的利益平衡。此前已有多个重点国有景区门票降价，如崂山、桃花源、华山等，但乌镇的降价幅度低于这些景区。
长期增长潜力大：乌镇和古北水镇作为休闲古镇的标杆，具有较强的景区运营能力和品牌影响力。随着配套设施的完善和接待能力的提升，乌镇的商务会议客人数量有望增加，带来客单价提升。古北水镇则受益于客流增长和折旧摊销趋于稳定，盈利能力持续提升。
光大集团支持力度大：公司作为光大集团唯一旅游实业平台，划转落地后将带来资源整合、项目推进加速和管理机制改善等预期，进一步提升公司竞争力。

关键信息

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：15.75元
合理价格区间：22.25~24.03元
EPS预测：2018年0.89元，2019年0.93元，2020年1.10元
PE估值：2018年18倍，处于历史低位，较可比公司平均PE21倍仍具吸引力
可比公司：包括中国国旅、锦江股份、首旅酒店、黄山旅游、凯撒旅游、丽江旅游、峨眉山A等，其PE估值普遍高于中青旅
风险提示：
- 古北股权事宜进展不达预期
- 客流增速不达预期

经营预测

营业收入：预计2018年为11,644百万元，同比增长5.67%；2019年为12,142百万元，同比增长4.28%；2020年为12,886百万元，同比增长6.12%
归属母公司净利润：预计2018年为645.59百万元，同比增长12.92%；2019年为670.53百万元，同比增长3.86%；2020年为796.36百万元，同比增长18.77%
EPS（基本）：预计2018年0.89元，2019年0.93元，2020年1.10元