20160831-光大证券-中青旅-600138.SH-两大景区表现亮眼_稳健成长绩优股_12页_1mb

中青旅2016年中报总结

核心内容

中青旅2016年上半年业绩表现亮眼，主要得益于景区业务（乌镇与古北水镇）的快速增长，以及整合营销会展与酒店业务的积极发展。公司整体收入与利润均超出市场预期，展现出稳健成长的态势。

主要观点

• 乌镇持续高增长：乌镇自2001年东栅开业、2006年西栅开业以来一直是公司的现金牛。2016年上半年接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，且受益于上海迪士尼的溢出效应，未来客流量有望继续增长。
• 古北水镇进入高速成长期：古北水镇自2014年开业以来，游客量与收入迅速提升，15年实现盈利，16年上半年接待游客93.51万人次，同比增长89.53%，收入3.04亿元，同比增长93.60%。
• 乌村项目推出，打造高端一站式体验：乌村于2016年初试运行，定位为田园风光主题的生态休闲度假区，与乌镇形成互补，有望推动公司旅游业务向高端市场拓展。
• 中青博联与山水酒店挂牌新三板：中青博联专注整合营销，16年上半年实现营收10.68亿元，净利润增长32.53%；山水酒店采用“直营+加盟+托管”模式，拓展新店，提升市场影响力。
• 中报业绩超预期：上半年公司主营收入49.76亿元，同比增长4.26%；净利润3.18亿元，同比增长92.17%；EPS为0.44元，超出市场预期。
• 盈利模式多元化：乌镇和古北水镇的盈利模式包括门票收入、住宿、餐饮、文化活动、旅游衍生品等，进一步拓宽盈利渠道。

关键信息

景区业务表现

• 乌镇：

  • 2016年上半年游客量增长23.38%，达477.85万人次。
  • 营收增长30.56%，达7.04亿元。
  • 净利润增长76.79%，达3.81亿元。
  • 2016年全年游客量预计超过900万。
  • 西栅因休闲度假属性，游客量增长较快，超过东栅。
  • 距上海仅2小时车程，与迪士尼形成差异化定位，互补效应明显。

• 古北水镇：

  • 2014年试营业，首年接待98万人次，收入1.97亿元。
  • 15年实现盈利，游客量增长51%，收入增长134.5%。
  • 16年上半年游客量增长89.53%，收入增长93.60%，客单价提升。
  • 2016年全年预计接待游客量突破200万人次。
  • 商务会议业务增长迅速，团队+会议客流占比达30%。
  • 通过丰富配套设施与打造季节主题，提升对情侣游、家庭游、亲子游的吸引力。

公司其他业务发展

• 中青博联：

  • 2016年7月挂牌新三板，业务涵盖会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览等。
  • 16年上半年中标多个大型海外奖励活动项目，营收增长21.2%，净利润增长32.53%。

• 山水酒店：

  • 2016年1月挂牌新三板，2016年上半年营收1.74亿元，同比增长0.4%。
  • 2016年拥有58家分店，客房数超5500间，定位中档市场，强调“小而精”和“人性化”服务。

业绩与估值

• 2016年中报：

  • 营收49.76亿元，同比增长4.26%。
  • 净利润3.18亿元，同比增长92.17%。
  • 扣非净利润同比增长52.75%，主要受益于乌镇与古北水镇的高增长。
  • EPS为0.44元，超出预期。

• 盈利预测：

  • 2016/17/18年EPS预测分别为0.66/0.77/0.92元。
  • 当前16年PE为32倍，给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 景区客流不达预期可能影响业绩。

财务数据

公司市场数据

• 总股本：7.24亿股
• 总市值：153.96亿元
• 一年最低/最高：16.75元/26.39元
• 近3月换手率：74.00%

景区对比

总结

中青旅凭借乌镇和古北水镇的强劲表现，实现了2016年上半年的业绩超预期，展现了其在景区运营和整合营销方面的优势。公司持续拓展高端旅游产品，如乌村，以满足家庭游、亲子游及企业会务的需求。同时，中青博联与山水酒店的挂牌新三板，为公司提供了新的融资与扩张渠道。整体来看，中青旅在旅游行业具备较强的竞争力和成长潜力，未来业绩有望持续增长，当前估值合理，维持“买入”评级。