20170828-天风证券-索菱股份-002766.SZ-智能驾驶舱落地在即，稀缺的内生高增长标的_15页-2mb

索菱股份（002766）总结

核心内容

索菱股份是一家专注于汽车电子系统（CID）研发与生产的公司，已成功转型为以前装业务为主的汽车电子企业，并正在积极布局智能驾驶舱业务，旨在成为智能驾驶舱领域的领军企业。公司通过横向与纵向战略延伸，在产品线和客户群方面实现突破，同时借助与日本电装（富士通天）的合作，有望实现从自主到合资再到外资的客户升级。

主要观点

• 战略转型完成：公司已完成从后装向纯前装的转型，预计2017年前装业务占比将提升至60%以上。
• 智能驾驶舱落地：公司智能驾驶舱（双12.3寸液晶仪表与中控）已完成研发，预计2017年10月开始投产，是国内首款智能驾驶舱产品。
• 市场潜力巨大：智能驾驶舱产品单价为传统车机的4~5倍，毛利率提升约5%，预计2018年将增厚净利润约0.3亿元。
• 客户升级：公司已进入众泰、东风、北汽银翔、广汽等前装客户体系，未来三年计划逐步升级至广汽丰田、丰田海外及外资客户。
• 商用车布局：通过收购上海航盛，公司进军商用车市场，预计受益政策红利，成为商用车车机领域的重要参与者。
• 行业对标：借鉴日本电装的发展经验，公司有望通过与海外技术厂商合作实现技术弯道超车。

关键信息

智能驾驶舱业务

• 产品已研发完成，预计2017年10月上市。
• 产品单价约6000元，其中高配版本可达7000元。
• 产品毛利率约为35%，显著高于传统车机。
• 预计2018年销量为4万辆，增厚收入约2.28亿元，净利润约0.32亿元。

客户升级

• 乘用车客户：已进入众泰、东风、北汽银翔、广汽三菱、广汽丰田、广汽菲克、吉利等主机厂前装/准前装合格供应商体系。
• 商用车客户：通过收购上海航盛，公司实现乘用车向商用车客户升级，国内市场份额约30%。

战略布局

• 横向延伸：从传统车机向智能驾驶舱产品延伸，实现产品线升级。
• 纵向延伸：从自主客户向合资客户，再向外资客户扩展，提升市场影响力。

未来增长预测

• 2017年：预计净利润2亿元，市盈率约35X。
• 2018年：预计净利润3亿元，市盈率约23X。
• 2019年：预计净利润4.09亿元，市盈率约16.98X。
• 未来三年复合增长率：预计超过40%，展现内生高成长性。

风险提示

• 智能驾驶舱业务落地不及预期。
• 相关车型销量不及预期。

股价催化剂

• 智能驾驶舱落地超预期。
• 客户延伸超预期。

财务预测

财务比率

投资评级

• 行业：计算机/计算机应用
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：16.97元
• 目标价格：26元（对应2018年PE约36X）

与市场预期差

• 市场对智能驾驶舱业务前景认识不足，公司具备较强的内生增长潜力。

作者信息

• 沈海兵，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030001，邮箱：shenhaibing@tfzq.com
• 缪欣君，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com