深度报告-20230621-德邦证券-中欣氟材-002915.SZ-中欣氟材_特色氟精细化工龙头_内生外拓发展势头迅猛_33页_3mb

公司首次覆盖中欣氟材（002915SZ）
买入（首次）
所属行业：化工
当前价格：1640元

投资要点

技术内生+并购外延构建一体化氟精细化学品供应商，深耕高附加值领域，积极拓展含氟新材料和新能源材料，全产业链布局萤石-氢氟酸-氟精细化学品，叠加光伏氢氟酸、钠电电解质、四代制冷剂等新业务放量，发展势头迅猛。

公司业务与产业链

1. 核心优势

   • 完成萤石矿-氟化氢-氟精细化学品全产业链，布局“五大产品树体系”：含氟医药/农药中间体、新能源材料、氟碳化学品、电子化学品、新型制冷剂。
   • 通过并购高宝矿业、江西埃克盛，提升基础原料保障能力，延伸至光伏氢氟酸、六氟磷酸钠、LiFSI锂盐、HFOs制冷剂等领域。

2. 产品结构变化

   • 传统医药/农药中间体收入占比从2018年的97%降至2022年的59%，新材料收入快速增长。
   • 电子级氢氟酸、六氟磷酸钠、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、第四代制冷剂（HFOs）等新业务贡献增长极。

财务表现与增长逻辑

• 近年增长迅猛：2017-2022年营收、净利润复合增速分别为41%和41%，毛利率226%-294%，期间费用率持续下降。
• 盈利预测
  2023-2025年EPS预计0.60元、1.48元、2.15元，PE从27倍降至8倍，首次给予“买入”评级。
• 驱动因子
  • 新材料（DFBP、BPEF）、新能源（钠电解质、光伏氢氟酸）、制冷剂（HFOs）等高附加值业务的产能爬坡和新增需求。

主要风险

1. 项目进展不及预期、下游需求波动、原材料价格波动风险。
2. 氟化工行业技术壁垒、国内外产能竞争、专利风险（尤其第四代制冷剂领域）。

分析师：李骥
邮箱：liji3＠teboncomcn