20220424-国信证券-三美股份-603379.SH-产品盈利修复业绩大幅增长_拟进军含氟聚合物领域_8页_676kb

报告摘要

三美股份 (603379.SH) 总结

核心内容

三美股份（603379.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于主营产品价差扩大和下游需求改善。公司公告显示，2021年营业收入达40.48亿元（同比+48.8%），归母净利润达5.36亿元（同比+141.69%）。其中，2021Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比增长122.79%和3271.68%，业绩大幅反弹。公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.93亿元、11.15亿元和14.79亿元，同比增速分别为47.8%、40.6%和32.7%。摊薄每股收益分别为1.30元、1.83元和2.42元，对应PE分别为14.4倍、10.2倍和7.7倍。公司维持“买入”评级，认为其在氟化工行业的龙头地位和产业链一体化布局将引领行业复苏。

主要观点

业绩增长：受益于主营产品价差扩大和下游需求改善，公司2021年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，尤其是Q4业绩表现突出。
产品盈利修复：二代制冷剂产品（如R142b）盈利能力显著提升，R142b作为PVDF的原料，市场供不应求，推动公司业绩增长。
产业链布局：公司积极布局氟制冷剂、氟精细化学品和氟聚合物领域，通过子公司推进高附加值项目，如六氟磷酸锂、LiFSI、FEP和PVDF项目。
投资建议：公司作为行业龙头，有望引领三代制冷剂景气反转，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

营业收入：40.48亿元（同比+48.8%）
归母净利润：5.36亿元（同比+141.69%）
基本每股收益：0.88元（同比+144.44%）
毛利率：逐季修复，分别为16.74%、17.79%、17.73%、23.18%
EBIT Margin：从18.2%提升至21.5%
ROE：从10.1%提升至13.7%
PE：从21.2倍降至14.4倍

投资项目与布局

含氟聚合物项目：拟变更部分募集资金用于建设“浙江三美5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目”，总投资10.8亿元。
六氟磷酸锂项目：全资子公司福建东莹拟建设6000吨/年六氟磷酸锂及100吨/年高纯五氟化磷项目，总投资约2.3亿元。
LiFSI项目：与江苏华盛锂电材料股份有限公司合资建设年产3000吨LiFSI项目，一期投资1.2亿元，后续投资约6.2亿元。

市场与行业分析

制冷剂市场：三代制冷剂仍处于周期底部，但公司通过二代制冷剂的盈利能力提升实现了业绩增长。
政策影响：《蒙特利尔议定书》基加利修正案对中国生效，预计将推动三代制冷剂需求复苏。
行业趋势：随着供给侧结构性改革深化和配额管理落地，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望迎来景气反转。

风险提示

氟化工需求疲弱
项目投产进度不及预期
产品价格大幅下滑

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,721	4,048	4,494	4,921	5,491
净利润(百万元)	222	536	793	1115	1479
每股收益(元)	0.36	0.88	1.30	1.83	2.42
毛利率	15%	23%	30%	36%	41%
EBIT Margin	9%	18%	21%	28%	33%
ROE	4%	10%	14%	17%	20%
PE	51.3	21.2	14.4	10.2	7.7
PB	2.3	2.2	2.0	1.8	1.5
EV/EBITDA	35.3	14.5	12.6	8.5	6.3