金龙汽车（600686）总结
核心内容
金龙汽车（600686）在2018年5月发布销量数据，显示其客车销量为5,754辆，同比增长17%，连续第三个月保持在5,000辆以上。这标志着公司在行业内的寡头趋势进一步强化。大中型客车销量增长尤为显著，同比增速分别为33%和151%。公司受益于“电动福建”计划和苏州金龙资质恢复，销量回升明显。同时，新能源补贴退出加速了行业寡头化趋势，公司业绩出现底部反转。
主要观点
- 销量增长：5月销量稳步增长，连续第三个月超过5,000辆，同比增长17%。
- 市场占有率提升：2018年前四月，公司大中客市占率分别达到29%和20%，较2017年全年提升12和6个百分点。
- 业绩改善：公司通过整合子公司股权，提升对子公司的控制力，改善经营效率，业绩增长潜力巨大。
- 投资建议：给予公司目标价20.25元，对应2018年和2019年PE分别为25X和14X，维持“买入”评级。
- 整合计划：公司5月31日公告募集17亿元的增发预案，其中7.75亿元用于收购厦门金龙25%少数股权，持股比例提升至100%；间接持有苏州金龙63.0757%股权，持股比例提升15.8个百分点。
关键信息
- 行业趋势：新能源补贴退出促使行业寡头化，公司有望通过“雄安模式”和“电动福建”经验在全国复制，拓展海外市场。
- 财务预测：
- 2018年预计净利4.9亿元，同比增长2%。
- 2019年预计净利8.6亿元，同比增长76%。
- 2020年预计净利11.37亿元，同比增长31.54%。
- EPS预测：2018年0.81元，2019年1.42元，2020年1.87元。
- 市盈率：2018年PE为16.13倍，2019年为9.16倍，2020年为6.96倍。
- 风险提示：
- 主管部门审批不确定性。
- 整合进度不及预期。
- 客车销量低于预期。
- 新能源客车市场不及预期。
财务数据和估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
21,827.96 |
17,736.08 |
22,285.62 |
26,876.46 |
30,907.92 |
| 增长率（%） |
-18.66 |
-18.75 |
25.65 |
20.60 |
15.00 |
| EBITDA（百万元） |
-1,381.04 |
1,142.37 |
1,112.64 |
1,654.69 |
2,103.26 |
| 净利润（百万元） |
-718.59 |
478.87 |
490.78 |
864.43 |
1,137.11 |
| 增长率（%） |
-234.27 |
-166.64 |
2.49 |
76.13 |
31.54 |
| EPS（元/股） |
-1.18 |
0.79 |
0.81 |
1.42 |
1.87 |
| 市盈率（P/E） |
-11.02 |
16.53 |
16.13 |
9.16 |
6.96 |
| 市净率（P/B） |
2.22 |
1.97 |
1.98 |
1.63 |
1.32 |
| 市销率（P/S） |
0.36 |
0.45 |
0.36 |
0.29 |
0.26 |
| EV/EBITDA |
-4.29 |
5.42 |
4.87 |
2.13 |
1.34 |
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
5,202.42 |
5,362.73 |
8,022.82 |
10,481.82 |
12,054.09 |
| 应收账款 |
12,620.57 |
12,950.75 |
14,287.23 |
15,575.50 |
17,049.53 |
| 预付账款 |
142.35 |
74.92 |
235.54 |
134.01 |
288.40 |
| 存货 |
1,435.55 |
1,252.19 |
2,887.25 |
2,040.10 |
3,592.01 |
| 流动资产合计 |
22,179.48 |
21,992.65 |
27,464.72 |
31,113.70 |
35,360.33 |
| 资产总计 |
25,189.92 |
25,099.89 |
30,279.47 |
33,733.93 |
37,763.11 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
-1,894.40 |
905.29 |
490.78 |
864.43 |
1,137.11 |
| 折旧摊销 |
287.65 |
254.30 |
246.95 |
252.73 |
258.18 |
| 营业活动现金流 |
-1,716.65 |
-690.64 |
1,817.40 |
2,458.47 |
1,456.98 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
21,827.96 |
17,736.08 |
22,285.62 |
26,876.46 |
30,907.92 |
| 营业成本 |
19,884.95 |
14,411.52 |
18,627.49 |
22,173.08 |
25,344.50 |
| 营业利润 |
-1,570.56 |
821.18 |
713.27 |
1,300.75 |
1,744.94 |
| 归母净利润 |
-718.59 |
478.87 |
490.78 |
864.43 |
1,137.11 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率（%） |
-18.66 |
-18.75 |
25.65 |
20.60 |
15.00 |
| 营业利润增长率（%） |
-235.61 |
-152.29 |
-13.14 |
82.36 |
34.15 |
| 归母净利润增长率（%） |
-234.27 |
-166.64 |
2.49 |
76.13 |
31.54 |
| 毛利率（%） |
8.90 |
18.74 |
16.41 |
17.50 |
18.00 |
| 净利率（%） |
-3.29 |
2.70 |
2.20 |
3.22 |
3.68 |
| ROE（%） |
-20.14 |
11.89 |
12.28 |
17.78 |
18.95 |
| ROIC（%） |
1331.32 |
116.88 |
36.37 |
90.09 |
369.34 |
| 资产负债率（%） |
82.35 |
78.89 |
81.51 |
79.14 |
76.34 |
| 净负债率（%） |
282.65 |
251.51 |
202.42 |
172.08 |
130.50 |
| 流动比率 |
1.22 |
1.31 |
1.27 |
1.32 |
1.38 |
| 速动比率 |
1.14 |
1.24 |
1.14 |
1.24 |
1.24 |
| 每股收益（元） |
-1.18 |
0.79 |
0.81 |
1.42 |
1.87 |
| 每股经营现金流（元） |
-2.83 |
-1.14 |
3.00 |
4.05 |
2.40 |
| 每股净资产（元） |
5.88 |
6.64 |
6.59 |
8.01 |
9.89 |
| 市盈率 |
-11.02 |
16.53 |
16.13 |
9.16 |
6.96 |
| 市净率 |
2.22 |
1.97 |
1.98 |
1.63 |
1.32 |
| EV/EBITDA |
-4.29 |
5.42 |
4.87 |
2.13 |
1.34 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
体系 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
风险提示
- 主管部门审批不确定性
- 整合进度不及预期
- 客车销量低于预期
- 新能源客车市场不及预期
