20181011-天风证券-金龙汽车-600686.SH-9月轻客推动总销量增长_6页_1mb

报告摘要

金龙汽车（600686）总结

核心内容

金龙汽车在2018年9月实现销量5457辆，同比增长8%，环比增长33%。其中，轻客销量为3968辆，同比增长43%，环比增长78%，成为推动公司销量增长的主要动力。而大中客销量则受到市场环境影响，同比和环比分别下降34%和21%。前9月公司销量累计增长18%，大中客增长24%，显著高于行业竞争对手宇通的-4%和-5%。根据中汽协数据，公司前8月大中客市占率提升至23%，与宇通的差距从20个百分点缩小至17个百分点。

主要观点

销量增长：公司9月销量增长主要依赖于轻客的强劲表现，而大中客受市场影响下滑。
市场地位提升：公司大中客市占率稳步提升，显示出其在行业中的竞争力增强。
新能源战略：在新能源客车补贴退坡的背景下，公司通过电动福建规划、苏州金龙资质恢复和出口复苏，迎来业绩拐点。上半年新能源客车销量同比增长550%，远高于行业平均水平。
国企改革与整合：公司通过收购厦门金龙25%少数股权，实现100%控股，并计划整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅，以提升市场竞争力和盈利能力。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016	21,827.96	-18.66	-718.59	-234.27	-1.18	-8.37
2017	17,736.08	-18.75	478.87	-166.64	0.79	12.56
2018E	22,285.62	25.65	490.78	2.49	0.81	12.25
2019E	26,876.46	20.60	864.43	76.13	1.42	6.96
2020E	30,907.92	15.00	1,137.11	31.54	1.87	5.29

公司预计2018-2020年净利润分别为4.9亿、8.6亿和1,137.11亿元，呈现明显增长趋势。
2018年PE为12X，2019年PE为7.0X，估值逐步下降，反映公司盈利改善。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期：2018年迎来业绩拐点，2019、2020年增长加速。
风险提示：整合进度不及预期、客车销量低于预期、新能源客车市场不及预期。

行业与市场背景

新能源趋势：行业寡头化趋势加速，新能源客车市场增长潜力巨大。
政策支持：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》推动电动公交市场发展，公司有望受益。
海外市场：出口复苏为公司提供业绩增长空间。

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	8.90%	18.74%	16.41%	17.50%	18.00%
净利率	-3.29%	2.70%	2.20%	3.22%	3.68%
ROE	-20.14%	11.89%	12.28%	17.78%	18.95%
ROIC	1331.32%	116.88%	36.37%	90.09%	369.34%
资产负债率	82.35%	78.89%	81.51%	79.14%	76.34%
净负债率	282.65%	251.51%	202.42%	172.08%	130.50%
流动比率	1.22	1.31	1.27	1.32	1.38
速动比率	1.14	1.24	1.14	1.24	1.24
应收账款周转率	1.78	1.39	1.64	1.80	1.89
存货周转率	9.53	13.20	10.77	10.91	10.98
总资产周转率	0.86	0.71	0.80	0.84	0.86

股价走势与基本数据

当前价格：9.91元
一年内最高/最低：17.30元 / 9.80元
A股总股本：606.74百万股
流通A股股本：606.74百万股
A股总市值：6,012.78百万元
流通A股市值：6,012.78百万元
每股净资产：5.80元
资产负债率：78.96%

总结

金龙汽车在2018年9月表现出色，销量增长主要得益于轻客市场的强劲表现。公司通过整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅，有望进一步提升市场竞争力。新能源客车市场的发展和政策支持为公司带来新的增长机会。尽管面临一定的风险，公司未来增长潜力较大，预计2018-2020年净利润将持续增长，估值逐步下降。整体来看，公司具备较强的盈利改善能力和市场竞争力，投资建议为“买入”。

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