20210225-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-行业迎来转折点_盈利中枢抬升获支撑_5页_1mb

中国宏桥（01378.HK）电解铝行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国宏桥（01378.HK）在电解铝行业的投资价值，指出2021年将是公司“α + β”共同受益的一年。报告结合行业政策变化、市场供需状况、公司财务表现及战略布局，对宏桥的未来发展前景进行了深入评估。

主要观点

行业背景与政策影响

• 行业转折点：电解铝行业正迎来重大转折，主要受“碳达峰”和“碳中和”政策推动。
• 供需格局优化：内蒙古电解铝产能占全国运行产能的17%，由于未完成能源双控考核，部分企业被要求减产，导致供给端收缩。
• 政策压力：中央及地方政策对“煤电铝”产业链施加压力，未来行业盈利中枢将被抬升。
• 铝价趋势：供给端格局优化与库存减少将支撑铝价长期走高，行业盈利有望改善。

公司表现与盈利预测

• 盈利增长：公司2020-2022年归母净利润预测分别为91.7亿元、141.8亿元、146.0亿元，净利润率持续提升。
• 估值修复：公司每股收益由0.71元增长至1.64元，每股净资产由7.34元提升至9.73元，估值有望进一步修复。
• 目标价上调：基于通胀交易窗口仍在，目标价上调至13.3港元。

战略布局

• 产能搬迁：宏桥正将200万吨火电产能搬迁至云南（水电），目前已完成33万吨通电，三季度有望完成100万吨通电。
• 绿色能源：公司已在山东引进300兆瓦光伏绿色能源，并推进30万吨再生铝项目，目标3年内达到100万吨产能。
• 降杠杆：连续三次平价购回自家债券，合计80亿人民币，缓解偿债压力，进入降杠杆阶段。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2021.02.24为9.53港元
• 总股本：88.78亿股
• 流通股本：88.78亿股
• 总市值：846亿港元
• 流通市值：846亿港元
• 净资产：633亿元
• 总资产：1,740亿元
• 每股净资产：7.39元

财务指标预测（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 政策风险：自备电厂清理整顿政策可能对公司运营造成影响。
• 地缘政治风险：几内亚政局不稳可能影响原材料供应。
• 市场需求风险：若铝需求不及预期，可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • β层面：全球市场仍处于通胀交易窗口，美国财政刺激落地将支撑铝价上涨。
  • α层面：公司已通过债券购回和产能搬迁等措施进入降杠杆和绿色转型阶段，未来盈利和估值均有提升空间。

结论

中国宏桥作为电解铝行业的龙头公司，凭借其战略调整和提前布局，在政策驱动和市场预期的双重利好下，有望在2021年实现盈利与估值的双重提升。公司具备良好的财务表现和成长潜力，是当前电解铝板块的首选标的。