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中国宏桥（01378.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国宏桥（01378.HK）发布了2022年中期业绩报告，整体表现符合市场预期。公司维持“买入”评级，目标价为10.03港元。当前股价对应2022年预测BPS的PB不足0.8倍，显示出潜在的投资价值。

主要财务指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	114,491	133,953	137,342	137,192
归母净利润(百万元)	16,073	11,344	12,481	13,238
每股收益(元)	1.77	1.25	1.38	1.46
每股净资产(元)	8.96	9.61	10.32	11.07

中报表现

• 营收：同比增长31.0%至687.4亿元。
• 毛利：同比下降5.0%至149.6亿元，毛利率下降至21.8%。
• 归母净利润：同比下降3.6%至78.5亿元。
• 派息：董事会决议派发中期股息每股41.0港仙，派息比率48.8%。

电解铝板块分析

• 产量：上半年电解铝产量同比增长4.6%至293万吨，对外销量增长7.0%至267万吨。
• 价格：吨售价同比增长3534元至约18898元（不含税）。
• 成本：吨成本同比大幅增长4597元至14797元，主要由煤价、阳极、液碱等价格上涨推动。
• 毛利：吨毛利同比下降1069元至4095元，电解铝板块毛利同比下降15.2%至109.3亿元。

氧化铝板块表现

• 销量：外卖氧化铝销量同比增长4.0%至400万吨。
• 价格：吨售价同比增长616元至2676元。
• 成本：吨成本同比上涨434元至2064元。
• 毛利：吨毛利同比上涨182元至612元，毛利同比增长48.4%至24.5亿元。

铝加工产品表现

• 销量：略增。
• 毛利：同比增长38.2%至16.7亿元。

成本与费用控制

• 管理费用：吨管理费用同比下降11元至879元，撇除汇兑影响后吨费用下降214元，受益于产能打满后的规模效应。
• 财务费用：同比节约2.4亿元，公司优化财务结构，置换了高成本债券。
• 有息负债：同比减少71.2亿元，负债率持续下降。

投资观点

• 行业前景：欧洲能源危机持续，电解铝产能收缩，预计2022年铝价中枢下调，盈利预测相应调整。
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年收入分别为1339.5/1373.4/1371.9亿元，同比分别增长17.0%/2.5%/-0.1%；归母净利润分别为113.4/124.8/132.4亿元，同比分别下降29.4%/增长10.0%/增长6.1%。
• 估值分析：当前股价对应2022年预测BPS的PB不足0.8倍，潜在股息率8.2%，具备长期投资价值。
• 公司治理与绿色转型：公司治理持续进步，BS表持续改善，绿色转型成效显著。

风险提示

• 政策风险：自备电厂清理整顿。
• 地缘政治风险：几内亚政局不稳。
• 需求风险：铝需求不及预期。

关键信息

• 公司在2022年中期派发中期股息，每股41.0港仙，派息比率48.8%。
• 云南产能如期释放，公司运行产能恢复至646万吨满产状态。
• 印尼二期100万吨项目全面投产，外卖氧化铝销量增长。
• 公司通过中德宏顺循环再生产业园项目发展再生铝业务。
• 当前PB估值偏低，潜在股息率较高，具备长期投资价值。
• 预计铝价维持在合理利润水平，双碳背景下受益于电气化和新能源化趋势。

估值比率

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
PE	4.2	5.9	5.3	5.0
PB	0.82	0.77	0.71	0.66

总结

中国宏桥在2022年中期业绩表现稳健，符合预期。尽管受到汇率波动和成本上升的影响，但公司通过优化财务结构和提升产能利用率，实现了良好的成本控制。在铝价波动较大的背景下，公司仍具备较强的盈利能力和估值优势，未来受益于双碳政策及新能源需求增长，长期价值值得看好。