20220311-招商期货-内外矛盾分化_关注能源问题走向_18页_1mb

锌市场分析总结

核心内容

2022年3月11日，招商期货发布了一份关于锌市场内外矛盾分化的分析报告。报告指出，当前锌市场面临多重因素影响，包括海外能源问题、国内消费疲软、进口亏损、俄乌冲突以及库存变化等。整体来看，锌价受海外能源成本上涨推动，国内则因需求疲软和供应恢复而表现相对平稳。

主要观点

1. 矿端：海外产量逐步恢复，国内依赖国产矿

• 全球锌矿产量预计在2022年继续增长，但部分国家如玻利维亚因疫情出现产量波动，需关注后续恢复情况。
• 澳大利亚昆士兰洪水可能对锌矿产量产生影响，但目前尚未造成显著冲击。
• 海外锌精矿加工费大幅上涨，而国内加工费维持低位，显示当前矿供应尚未紧张。
• 国内锌冶炼厂在进口亏损背景下，主要依赖国产矿，进口补充有限。

2. 冶炼端：国内产量逐步恢复，海外能源问题持续影响

• 国内锌冶炼厂在3月进入增产阶段，产量环比上升，但同比仍处高位，供应压力加大。
• 海外锌冶炼厂因能源成本上升，面临亏损风险，部分工厂可能因电价上涨而停产。
• LME锌0-3合约显示近端供应偏紧，欧洲天然气价格高位运行，进一步推升能源成本。
• 欧洲天然气库存处于季节性低位，需求拐点将至，对锌价形成支撑。

3. 俄乌冲突：对锌供应影响有限，但能源问题仍是核心

• 俄罗斯和乌克兰锌资源占比不高，俄罗斯锌矿产量仅占全球约2%，精炼锌产量也低于2%。
• 乌克兰几乎无锌资源，因此对全球锌供应影响有限。
• 俄乌冲突更多影响欧洲能源市场，如天然气和电力价格，进而影响海外锌冶炼成本和供应。

4. 需求端：国内消费疲软，海外供需偏紧

• 国内镀锌板产量和出口表现平平，但出口价仍具竞争力。
• 镀锌消费是否受俄乌冲突提振，需关注高频数据如镀锌板利润和出口量。
• 欧洲新车注册和韩国汽车产量数据表明，车市仍是锌消费的拖累因素。
• 国内基建政策推动需求预期，但实际消费尚未明显改善。

5. 库存与持仓：内外库存分化，情绪波动明显

• LME锌锭库存处于低位，显示海外供需偏紧，价格更具弹性。
• 国内锌锭社会库存持续累库，短期对需求预期有所回落。
• 期货市场多单大幅止盈，助推锌价下跌，显示市场情绪波动较大。

关键信息

1. 价格驱动因素

• 海外能源问题：欧洲天然气价格高位运行，电价上涨，推动锌冶炼成本上升，是当前锌价上涨的主要驱动力。
• 国内需求疲软：节后消费不及预期，库存持续增加，对短期锌价形成压制。
• 进口亏损：海外锌精矿进口亏损严重，国内冶炼厂主要依赖国产矿，进口补充有限。
• 产量恢复：国内锌冶炼厂3月进入增产阶段，产量环比上升，但受矿供应限制，整体供应压力仍存。

2. 市场情绪与操作建议

• 当前市场情绪受俄乌冲突和能源问题影响较大，需密切关注欧洲电力价格波动及供需变化。
• 若能源价格回落，锌价可能面临快速下跌风险。
• 国内市场建议等待情绪回落和消费好转信号后再行操作。

3. 数据支持

• 全球产量与需求：2022年全球锌矿产量预计增长3.6%，冶炼产量增长2.1%，需求增长1.7%。
• 中国数据：中国矿产量和冶炼产量预计分别增长3.6%和2.8%，需求增长1.0%。
• 库存与持仓：LME锌库存低位，国内社会库存持续累库，期货市场多单止盈导致价格下跌。

未来看法

• 海外：关注欧洲能源问题的演变，尤其是天然气需求拐点（3月底4月初）及电价波动。
• 国内：关注稳增长政策对基建的推动作用，以及镀锌消费是否因俄乌冲突有所提振。
• 进口：进口亏损持续，短期内对锌价支撑有限，但若能源问题缓解，进口可能有所恢复。
• 终端消费：车市仍是锌消费的拖累因素，需关注全球汽车产量和需求变化。

操作建议

• 短期：市场情绪波动较大，建议等待情绪回落后再行操作。
• 中长期：若能源问题缓解，锌价可能面临回调风险；若需求端改善，价格仍有支撑。

附：平衡表（单位：万吨）

资料来源

招商期货研究所

联系信息

徐世伟

• 金融风险管理师（FRM）
• 中金所、上期所（期权）优秀讲师
• 期货从业资格：F0307617
• 投资咨询资格：Z0001836
• 有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计

声明

本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。