20230402-国盛证券-固定收益定期_强现实不被反映_如何理解__13页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

近期经济数据表现强劲，但债市并未作出明显反应，反而呈现全面走强态势。主要表现为10年国债利率下行1.5bps至2.85%，短端利率下行幅度更大，1年国债和国开利率分别下行6.0bps和6.9bps，二永债利率也出现明显下行，其中3年AAA-二级资本债下行8.7bps至3.26%。这一现象反映出市场对基本面回升的持续性存在担忧，以及资金价格的变化对债市的影响。

主要观点

1. 市场对基本面回升的持续性存疑

   • 尽管3月制造业PMI、服务业PMI和建筑业PMI均保持高位，且房地产销售数据强劲，但市场对经济复苏的可持续性缺乏一致预期。
   • 与2020年经济回升相比，虽然PMI回升强度较高，但地产行业基本面较弱，水泥发运率未显著上升，外需压力较大，出口数据出现下滑。

2. 信贷社融领先于基本面，持续性存疑

   • 1-2月信贷大幅放量，累计新增人民币贷款6.7万亿，同比多增1.5万亿，但3月新增贷款与去年同期基本持平，一季度信贷总量预计达到10万亿。
   • 银行负债端压力有所缓解，3月存单净偿还1914亿元，大行融出规模增加，信贷投放节奏可能放缓。

3. 资金价格转向宽松带动债市走强

   • 跨季资金冲击退出，资金需求回落，央行投放增加，资金价格趋于宽松。
   • 资金宽松对短端利率影响更为直接，预计1年AAA存单利率将回落至2.5%左右。
   • 短端利率下行对中长端债券形成利好，推动债市全面走强。

关键信息

• 经济数据表现：3月制造业PMI为51.9%，服务业PMI和建筑业PMI分别达到56.9%和65.6%，房地产销售面积回升至接近2021年同期水平。
• 债市走势：10年国债利率下行1.5bps至2.85%，短端利率下行幅度更大，1年国债和国开利率分别下行6.0bps和6.9bps。
• 二永债表现：3年AAA-二级资本债利率下行8.7bps至3.26%，显示信用债市场也出现走强。
• 流动性变化：本周央行净投放8110亿元，资金价格回落，推动短端利率下行。
• 信用债市场：本周信用债发行3145.0亿元，偿还3470.9亿元，净融资-325.9亿元；城投债发行1607.7亿元，偿还1275.3亿元，净融资332.4亿元。
• 信用事件：本周2家主体发生债券违约，1家主体评级下调，主要涉及房地产行业。
• 风险提示：信贷政策超预期、经济回暖超预期。

未来展望

• 债市走势：若高频数据回落，债市可能进一步走强，当前短端和信用债配置确定性较强。
• 利率预期：1年AAA存单利率预计回落至2.5%左右，二永债利率有望进一步下行，3-5年AAA-二永债利率可能下降20bps。
• 关注重点：继续观察基本面高频数据变化、信贷投放节奏以及资金面的宽松程度，以判断债市未来走势。

信用债市场回顾

• 高估值成交：本周高估值成交债券数量为600只，主要集中在建筑装饰和公用事业行业。
• 低估值成交：低估值成交债券数量为612只，房地产行业仍是主要成交领域。
• 市场情绪：信用债市场整体情绪偏谨慎，部分高评级债券出现较大偏离。

风险提示

• 信贷政策出现超预期调整。
• 经济回暖速度超出市场预期。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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