固定收益定期：如何理解强调“稳定物价”是首要任务-20220424-国盛证券-19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本周，央行行长易刚在博鳌论坛中强调中国货币政策的首要任务是维护物价稳定，引发市场对货币政策宽松受限的担忧。然而，该表述更多是受到论坛主题和对海外政策冲击的关注所影响，而非货币政策实际方向的改变。央行指出，当前物价上涨压力主要来源于粮食和能源供应，但这些因素并非常规货币政策所能解决，因此，货币政策仍以稳增长为核心目标。

主要观点

• 物价稳定与经济下行压力并存
  当前CPI同比增速预计年中将攀升至3%左右，但经济下行压力显著，尤其是疫情持续性和波及范围超预期，货币政策仍需以支持经济增长为主。

• 货币政策工具与目标不一致
  央行虽强调物价稳定，但其货币政策工具（如降准、降息）主要用于支持实体经济，特别是房地产行业，而粮食和能源的供应问题需通过结构性政策工具解决。

• 外部环境对货币政策的影响有限
  尽管人民币兑美元汇率显著贬值，中美利差倒挂，但这些是中美经济周期背离的结果，而非货币政策的主导因素。央行应以改变经济周期走势为主，而非被动应对。

• 货币政策仍有宽松空间和必要性
  当前流动性依然宽松，隔夜回购利率降至1.25%左右，7天回购利率降至1.7%左右。降息仍是必要的，特别是为了降低购房成本，推动房地产市场回暖。

• 债市走强格局仍将持续
  基本面主趋势为经济下行，货币政策仍以宽松为主，债市整体走强。建议做多长久期利率债，尤其是10年期国债，预计有望突破1月底的2.65%低点。

关键信息

• CPI走势
  3月CPI回升至1.5%，预计年中将攀升至3%左右，但央行认为粮食和能源供应是主要推手。

• 汇率与利差
  人民币兑美元汇率从6.37贬值至6.50以上，中美利差倒挂加剧，但这是经济周期背离的结果，非货币政策主导。

• 货币政策工具
  央行可能通过结构性工具支持粮食和能源供应，但常规货币政策仍以宽松为主，如降准和降息。

• 利率债表现
  短期中短端利率可能有更强表现，但随着中短端利率下行，长端性价比将体现。建议做多长久期利率债。

• 信用债市场回顾
  上周信用债和城投债发行量、净融资量均有所上升。高估值成交债券数量增加，但低估值成交债券也有所上升，整体信用利差普遍收窄。

信用债市场回顾

一级市场

• 上周信用债发行3558.3亿元，净融资1140.4亿元，发行量位于近三年较高水平。
• 城投债发行1135.0亿元，净融资351.9亿元，发行量位于近三年较高水平。

二级市场

• 高估值成交
  高估值成交债券数量为729只，较上期增加211只，主要集中在房地产行业。

• 低估值成交
  低估值成交债券数量为393只，较上期增加240只，房地产行业仍是主要成交领域。

• 信用利差收窄
  产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，其中农林牧渔行业利差收窄最为明显，达-11.3bps。地区方面，天津和西藏信用利差收窄最为显著，而广西、贵州和吉林利差走阔。

转债市场观察

• 上周股市下跌，但转债表现出一定韧性，上证转债和中证转债分别下跌1.16%和1.21%。
• 钢铁、纺织服装和公用事业转债涨幅最大，分别为3.27%、0.99%和0.79%。
• 传媒、石油石化和有色金属转债跌幅最大，分别为5.15%、3.52%和3.28%。
• 债底开始体现价值，建议适度左侧布局，优先考虑稳增长相关标的和低估值品种。

利率衍生品跟踪

• 国债期货
  各期限国债期货下跌，10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别下跌0.57%、0.49%和0.21%。

• 利率互换
  FR007利率互换和SHIBOR 3M利率互换均上行，分别为3.78bps和2.60bps。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济和政策产生更大影响。

结论

综上所述，虽然央行强调物价稳定，但货币政策宽松仍是主要方向，尤其是降息以支持房地产市场和实体经济。债市走强格局明确，建议关注长久期利率债，同时适度布局信用债和转债市场。