20250330-国盛证券-固定收益定期_形势在向有利于债市方向发展_6页_480kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市开启季末修复行情，各期限和品种利率普遍下行。10年和30年国债利率累计下行3.3bps和4.3bps，分别降至1.81%和2.03%。跨季资金相对平稳，信用和短债利率也有所回落。3年和5年AAA-二级资本债利率分别下行1.4bps和2.1bps，1年AAA存单利率累计下行3.5bps至1.895%，为2月19日以来首次低于1.9%。

主要观点

• 银行负债缺口缓解：存单利率的下行和融资规模的下降是银行负债缺口压力缓解的重要指标。2月中旬以来，债市调整主要由银行存款流失和一季度资产配置压力大导致，同时央行投放审慎加剧了负债缺口。
• 存单融资规模下降：本周存单净融资额从3000-4000亿降至10亿左右，显示银行负债缺口边际改善。
• 二季度银行负债缺口有望改善：由于一季度信贷投放形成透支，预计二季度信贷节奏将放缓，从而减轻银行负债缺口压力。
• 政府债券供给压力有限：尽管二季度政府债券发行可能放量，但整体规模预计与一季度持平，难以显著增加市场压力。
• 央行态度审慎但流动性趋松：央行对长端利率保持审慎，但受物价偏弱和全球不确定性影响，资金难以进一步收紧，宽松趋势增强。
• 债市有望震荡走强：季末银行配置力量恢复，抛券压力下降，带来新的配置需求。广谱利率继续下行，债券性价比提升，预计10年国债利率将下降至1.7%附近，若降息预期增强，可能进一步下行。

关键信息

• 利率变化：10年国债利率降至1.81%，30年国债降至2.03%，1年AAA存单利率降至1.895%。
• 信贷投放：2024年一季度新增信贷9.5万亿，占全年52.3%。预计二季度信贷节奏将季节性下降。
• 政府债券发行：2025年一季度政府债券净融资4.1万亿，为历年最高。二季度预计净融资规模为3.2万亿，与一季度基本持平。
• 货币政策：央行保持审慎，但受物价偏弱和外部不确定性影响，流动性可能趋于宽松。
• 债券性价比：当前债券相对于贷款更具吸引力，银行配置需求增加，推动利率下行。
• 风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复可能对债市产生超预期影响。

市场展望

• 债市将震荡走强，利率有望进一步下行。
• 10年国债利率预计下降至1.7%附近，若降息预期增强，可能降至更低水平。
• 季末过后银行配置力量恢复，有望带来新的利率下行趋势。

附录

• 相关研究：

  1. 《固定收益定期：跨季平稳，存单下行——流动性和机构行为跟踪》（2025-03-29）
  2. 《固定收益专题：低利率时代的资管机构之日本保险篇》（2025-03-27）
  3. 《固定收益点评：首支数据中心REIT——南方润泽科技数据中心REIT简评》（2025-03-26）

• 图表目录：

  • 图表1：同业存单净融资额与利率
  • 图表2：1季度信贷投放占全年比例越来越高
  • 图表3：各类政府债券净融资规模
  • 图表4：资金价格与通胀走势一致，但近期有所背离
  • 图表5：实际利率上升抑制融资

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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