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固定收益定期：当债市利多兑现之后

核心内容

本报告分析了节前债市快速走强的原因及后续走势预期。节前债市在基本面走弱和融资偏弱的利多因素驱动下快速上行，其中长债和二永债表现尤为突出。然而，随着利多因素部分兑现，市场需警惕潜在的政策转向及利率调整风险。

主要观点

1. 债市快速走强原因：

   • 基本面走弱利好兑现，4月制造业PMI回落至荣枯线以下，显示经济复苏动能减弱。
   • 高频数据显示4月融资偏弱，票据利率持续走低，表明市场配置力量上升。
   • 资金价格相对宽松，节前非跨节的隔夜回购利率一度达1%左右，节后市场对资金仍保持乐观预期。

2. 市场情绪变化：

   • 公募基金成为债市做多主力，上周累计买入现券2258亿元，创单周新高，其中利率债占比过半，以7-10年政金债为主。
   • 历史经验表明，公募基金买入量创峰值时往往预示市场变盘，需密切关注后续变化。

3. 利率下行空间有限：

   • 当前利率水平已接近2022年9月末10月初的低位，10年国债利率为2.78%，接近我们此前判断的2.75%-2.95%震荡区间下沿。
   • 资金价格虽较宽松，但仍高于2022年10月水平，短端债券利率下行空间受限，特别是存单利率可能维持在2.5%-2.6%之间。

4. 政策转向风险：

   • 基本面走弱可能推动政策再度发力，特别是若4月信贷放缓超预期，后续可能召开信贷形势座谈会，推动信贷回升。
   • 从历史经验来看，信贷同比少增时往往伴随政策干预，因此需关注政策变化对债市的潜在影响。

5. 收益率曲线变化：

   • 长端利率已提前反映资金价格下行，但与短端利率走势有所背离，表明市场对长端利率进一步下行的预期减弱。

6. 信用债市场动态：

   • 上周信用债和城投债发行量均增加，但净融资量波动较大。
   • 信用债市场成交活跃，高估值与低估值债券成交数量均有所变化，房地产行业债券成交占比较高。

关键信息

• 长债表现：10年国债和10年国开债分别下行4.7bps和6.7bps至2.78%和2.94%，30年国债下行3.7bps至3.14%，接近2022年低点。
• 二永债表现：3年和5年AAA-二级资本债分别下行9.3bps和9.1bps至3.09%和3.38%。
• 公募基金行为：上周公募基金现券净买入达2258亿元，创单周新高，其中利率债占比过半，以7-10年政金债为主。
• 信贷情况：4月信贷节奏明显放缓，若持续偏弱，可能推动政策再度发力，如召开信贷形势座谈会。
• 资金价格：4月R007平均为2.3%，高于2022年10月1.8%水平，短端利率下行空间受限。
• 信用事件：3家主体发生债券违约，1家评级下调至BBB-，1家评级上调至AA+。
• 市场建议：当前不建议进一步追高，更建议在资金价格低位时控制久期，提升杠杆。收益率曲线较平情况下，短端债券性价比更高。

风险提示

• 政策变化超预期，可能对债市形成利空影响。

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作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

总结

当前债市在基本面走弱与融资偏弱的利多因素推动下快速走强，但需警惕政策变化带来的潜在风险。长端利率已接近历史低位，短端利率受资金价格限制，继续下行空间有限。公募基金大幅加仓显示市场乐观情绪，但历史上类似情况往往伴随变盘。建议投资者在资金价格低位时控制久期、提升杠杆，关注收益率曲线平直情况下的短端债券性价比。同时，需密切跟踪政策动向，尤其是信贷节奏变化对债市的影响。