20260726-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_利率突破_曲线走平_6页_533kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体走强，其中超长债利率大幅下行，突破震荡区间，而中短债相对平稳。30年国债利率下行5.6bps至2.19%，10年国债下行1.2bps至1.73%。短债和信用债则表现平稳，部分品种小幅上行。

主要观点

1. 超长债利率下行原因

• 股市震荡：近期股市波动加大，机构风险偏好下降，导致系统性降低股市仓位，增加债券配置，推动超长债利率下行。
• 股债跷跷板效应恢复：股债之间关系由上半年的同涨同跌转为近期的跷跷板效应，机构行为变化是关键因素。
• 利差收窄：30-10年国债利差收窄至45.9bps，创今年3月以来新低，显示长端利率下行趋势明显。

2. 利率下行趋势分析

• 资金宽松预期加强：央行加大MLF和逆回购操作，显示对资金面的呵护力度上升。
• 存款利率下行：存款利率持续下降，降低银行对资产收益率的接受度，推动广谱利率下行。
• 财政节奏缓慢：政府债券发行节奏偏慢，叠加票据反映贷款需求疲弱，社融增速维持低位，缓解债市调整压力。
• 融资需求不足：实体融资需求走弱，进一步支撑利率下行趋势。

3. 债市展望

• 整体曲线下移：随着政策宽松预期增强，降准降息概率提升，利率曲线有望进一步下移。
• 长债占优：虽然超长债利差有所收窄，但绝对水平仍处于高位，长债在债市走强过程中仍具优势。
• 10年国债与30年国债目标：预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。

关键信息

利率变化

• 30年国债：本周下行5.6bps至2.19%，创去年12月以来新低。
• 10年国债：本周下行1.2bps至1.73%，30-10年利差收窄至45.9bps。
• 短债与信用债：3年和5年AAA-二级资本债分别下行0.6bps和0.5bps，1年AAA存单微幅上行0.8bps至1.48%。

政策与资金面

• 央行操作：本周超量续作1000亿元MLF，且计划在7.29-31日开展每日6000亿元逆回购，8月3日开展3000亿元隔夜逆回购。
• 存款利率：大行平均存款成本已降至1.43%，预计年内有望进一步下降至1.3%以下。
• 资金流动：存款外流压力加大，若资金价格持续高于同业存款利率，货基、理财等将增加回购融出，增加银行负债压力。

市场供需

• 政府债券供给：本周净融资1109亿元，下周仅443亿元，整体供给节奏偏慢，8、9月压力可能增加。
• 配置型机构：近期利率下行主要由非银资产配置变化引起，但配置型机构增配行为有限。若8、9月供给落地，配置型机构加大配置将推动利差进一步压降。

风险提示

• 外部风险超预期：国际形势变化可能对国内市场产生影响。
• 货币政策超预期：央行可能提前或延迟宽松政策，影响利率走势。
• 风险偏好恢复超预期：若市场风险偏好快速回升，可能抑制债市走强。
• 测算误差风险：对利率走势的预测可能存在误差。

机构与联系方式

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

国盛证券研究所

• 北京：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大数据中心

• 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋

• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦

• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼

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• 电话：021-38124100

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• 邮箱：gsresearch@gszq.com

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