20260531-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_临近1.7_趋势机会与结构风险_6页_521kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市全面走强，各期限利率普遍下行。10年和30年国债利率分别累计下行4.3bps和3.0bps至1.71%和2.21%，3年和5年AAA-二级资本债利率分别下行4.8bps和5.6bps，1年AAA同业存单利率累计下行1.75bps至1.43%。10年国债利率降至1.7%附近，该位置为去年8月国债恢复征收增值税以来的最低水平，是关键的整数关口。

主要观点

基本面与资金状况支撑利率下行趋势

1. 经济分化：K型经济背景下，传统经济承压，融资需求有限；新经济快速发展，盈利增速显著高于投资增速，例如通信计算机电子制造业前4个月利润同比增长107.7%，而投资同比增长仅5.4%。
2. 融资需求不足：票据融资利率持续下行，反映融资需求偏弱。
3. 居民储蓄意愿上升：尽管居民存款增速放缓，但货基、理财、债基及保险等产品规模持续增长，转化为非银存款，推动整体存款增速保持高位。

金融机构负债成本下行推动广谱利率下降

• 上市银行存款成本去年累计下行34bps，今年或进一步下行。
• 保险预定利率研究值从2025年1月到2026年1月累计下行45bps，2025年有望进一步下行。
• 货基如余额宝收益率已降至0.88%，理财收益率趋势性下行，广谱利率中枢持续下移。

短期债市利好因素

• 资金宽松：跨月后资金面季节性宽松，6月前半月资金需求下降，资金价格走低。
• 债券供给缓和：6月5日至24日为超长期特别国债发行空窗期，供需格局可能有所改善。

机构行为分化带来短期不确定性

• 非银机构增配：基金、年金、券商等非银机构增配债券，推动市场走强。
• 配置型机构谨慎：保险、银行等配置型机构配债节奏较慢，可能被动减持。
• 交易结构隐忧：交易型机构仓位较高，而配置型机构相对缺位，市场结构稳健性下降，若负债端波动可能引发短期调整。

关键信息

利率趋势

• 利率下行趋势不变，中性水平预计为10年国债1.7%、30年国债2.1%。
• 资金向长端转移，推动长端利率进一步下行。

机构行为

• 非银机构（基金、年金、券商）增配债券，推动市场走强。
• 保险、银行等配置型机构配债节奏偏慢，可能被动减持。
• 交易型机构仓位较高，存在短期调整风险。

资金与供需

• 资金宽松与债券供给压力缓和有利于债市进一步走强。
• 6月前半月资金需求季节性下降，资金价格走低。
• 5月末票据融资利率下行，反映融资需求不足。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 风险偏好恢复超预期
• 测算误差风险

图表目录（摘要）

• 图表1：电子计算机通信行业盈利增速显著高于投资
• 图表2：居民存款放缓但非银存款显著增加
• 图表3：金融机构负债端利率持续下行
• 图表4：6月前半月资金价格往往季节性下降
• 图表5：债基规模持续增长
• 图表6：保险配置节奏慢于往年
• 图表7：部分超长债借券规模与借贷集中度

总结

综合来看，当前利率下行趋势明确，短期需关注交易结构带来的波动风险。基本面和资金供需状况持续支持债市走强，而机构行为分化则可能带来短期调整压力。随着资金宽松和供需格局改善，债市有望进一步走强，但需警惕季末资金冲击带来的波动。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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