20230416-国盛证券-固定收益定期_预期提前反映_背离如何收敛__12页_789kb

债市表现: 本周尽管经济和金融数据连续超预期，债市却逆势走强，10年国债利率累计下行18bps至2.83%，10年国开利率下行16bps至3.01%；中长端信用债同样显著走强，如3年AAA城投利率累计下行58bps至3.04%和AAA-二级资本债下行57bps至3.20%。

市场担忧原因: 市场主要担忧基本面回升的可持续性，尽管3月出口数据强劲（部分受春节因素影响，贡献约9个百分点），高频数据如房地产销售和水泥发运率显示基本面环比放缓。同时，一季度高增长的信贷社融可能导致未来空间受限，银行负债压力缓解，信贷节奏正在放缓。

政策展望: 预计本月政治局会议将延续稳健政策，降息概率低，MLF续作可能等量或小幅超量，税期影响有限由于企业利润增速不高。经济数据超预期降低政策发力必要性，财政政策预计不加码。

预期与基本面背离: 市场预期长期以来领先于基本面（如PMI与长端利率负相关），当前债市走强可能已透支未来利率下行空间；即使基本面走弱兑现，利率进一步下行受限。

利率走势预测: 中长端利率下行空间有限，可能底部震荡；短端利率和信用债配置性价比更高，建议增加短端债券、存单和二永债（如5年AAA-二级资本债预计降至33%）持有。

风险提示: 政策变化可能导致市场波动，需关注不确定性。