20230306-国盛证券-固定收益点评_潍坊城投_风险能否有所转圜__16页_674kb

潍坊城投债务风险分析总结

核心内容概览

潍坊市近年来因城投平台债务问题频发，成为市场关注的焦点。其债务压力主要体现在债务规模迅速扩张、债务结构短期化、信用利差走阔、产业转型成效不显著以及债务管控措施相对薄弱等方面。随着政策密集出台，潍坊正面临债务风险化解的重要窗口期，但目前仍需持续关注其政策执行效果及实际债务化解进展。

主要观点与关键信息

1. 债务压力显著

• 整体债务情况：

  • 截至2022年末，潍坊市地方政府债务余额为1909.86亿元，城投有息债务余额为4084.55亿元，广义债务余额为5994.41亿元。
  • 广义债务率为452%，高于全国平均水平。
  • 城投债务率（308%）和地方政府债务率（144%）均高于全国平均水平。

• 区县债务情况：

  • 寒亭区广义债务率高达1150%，为全市最高。
  • 高密市、潍坊市本级、滨海区的广义债务率均高于500%。
  • 潍坊市的债务压力在省内处于较高水平。

• 短期偿债压力：

  • 截至2023年2月26日，潍坊存量城投债余额为1221.52亿元，其中一年内到期的债券为406.68亿元，占比33.29%。
  • 寒亭区、滨海区、寿光市的短期偿债压力较大，近一年到期规模占比均在45%以上。

2. 债务问题形成原因

• 前期债务迅速扩张：

  • 2019年以来，政府债务率维持在10%以上，城投有息债务增速较快，2019年达到46.95%，2020年为33.81%。
  • 广义债务率在2021年末达到253%，剔除政府基金收入后的广义债务率则达到435.86%，显示土地出让收入对债务增长的影响较大。

• 产业转型成效不理想：

  • 潍坊市虽为传统工业大市，但“四新”经济占GDP比重仅为28%，低于山东省设定的30%目标。
  • 2022年前三季度，潍坊GDP增速放缓，且与烟台的差距扩大。
  • 传统产业以化工、机械为主，转型难度大，经济增长对高耗能行业依赖高，工业废水占比达43%。

• 债务管控较弱：

  • 山东省在债务管控方面缺乏具体化、强制性的政策，与江苏省相比存在明显差距。
  • 市级债务管控措施不足，缺少系统性风险管控方案和有效的化债措施。

3. 平台债务问题

• 票据逾期事件频发：

  • 自2021年起，潍坊城投平台出现多起票据逾期事件，高密市尤为突出。
  • 2022年，高密华荣、高密城投、高密国有资管等商票逾期次数均达到7次以上。

• 信用利差走阔：

  • 2022年12月30日，潍坊市城投债AAA、AA+、AA级别信用利差分别达到281BP、1648BP、534BP。
  • 与省内其他城市（如青岛、济宁）相比，潍坊市信用利差显著走阔，目前为全省最高。

4. 城投债性价比分析

• 债券估价收益率：

  • 截至2023年2月24日，潍坊市一年期城投债加权估价收益率为8.84%，两年期为8.80%。

• 分区域估价收益率：

  • 一年期债券分为四档：
    • 第一档：潍坊市级、奎文区、坊子区（4.70% - 5.50%）。
    • 第二档：经开区、青州市、诸城区、寿光市（6.30% - 8.20%）。
    • 第三档：寒亭区、安丘市、峡山区（8.50% - 9.70%）。
    • 第四档：高密市、滨海区（13.00%以上）。

• 两年期债券估价收益率：

  • 分为四档，第四档收益率超过11.50%，部分区域如高密市、潍坊滨海区等与贵州、湖南等地的高风险区域相仿。

政策与市场反应

• 政策介入：

  • 2022年9月、11月及2023年2月，国务院、财政部、银保监会相继针对山东发文，旨在推动新旧动能转换，降低高风险地区债务水平。
  • 潍坊市于2023年3月1日召开债券市场投资人座谈会，以提振市场信心。

• 政策落地前景：

  • 需要对债务规模、项目情况、负债类型、债权人等进行详细厘清。
  • 需要有针对性的化解计划，以及金融机构的支持。
  • 目前仍需密切观察实质性化债举措的出台情况。

风险提示

• 政策变化超预期：若政策调整超预期，可能影响债务化解效果。
• 数据误差：报告数据可能存在统计偏差，结果与实际可能有误差。

总结

潍坊市城投债务问题的形成是多方面因素共同作用的结果，包括前期债务扩张过快、产业转型成效不佳、债务结构短期化以及债务管控政策不完善。当前，潍坊市的债务率、信用利差及短期偿债压力均处于较高水平，需关注其债务化解措施的实施效果。尽管政策已开始介入，但效果仍需时间验证，投资者应保持谨慎，关注潍坊市未来政策执行及经济转型进展。