20210808-安信证券-固定收益主题报告_四川城投平台梳理（上）_14页_1mb

四川城投平台梳理总结

核心内容概述

四川省位于中国西南部，与7省（自治区、直辖市）相邻，省内经济呈现明显的省会集聚效应，成都市在GDP规模、财政实力及城投平台数量等方面均占据领先地位。四川经济结构以第三产业为主，支柱产业涵盖电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工。2020年四川省GDP为4.9万亿元，排名全国第六，人均GDP为58126元，排名全国第十六位。四川省财政自给率处于全国中游，公开负债率不高，但隐性债务化解任务仍需持续关注。

主要观点

1. 四川省经济与产业概况

• 区位优势：四川地处中国西南内陆，与多个省份接壤，其中成都平原是省内经济最发达区域。
• 经济规模：2020年四川省GDP为4.9万亿元，全国排名第六，经济增速高于全国平均水平。
• 产业结构：以“三二一”结构为主，第三产业占比最高，其中批发零售、房地产业和金融业占比较高。
• 支柱产业：电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料和能源化工是四川省的五大支柱产业，合计营业收入超4万亿元。

2. 地方财政实力差异

• 财政自给率：2020年四川省财政自给率为38.0%，排名全国第十八位。成都市财政自给率最高，达70.5%，其余市州多在15%~40%之间，甘孜和阿坝州最低，分别为8.8%和7.8%。
• 财政收入构成：税收收入占财政收入的69.7%，政府性基金收入增长较快，2020年为4779.4亿元。
• 综合财力：成都市综合财力最高，达3811.7亿元，远超其他市州。

3. 政府债务情况

• 公开负债率：2020年四川省地方政府债务余额为12743亿元，负债率为26.2%，排名全国第十九位；窄口径债务率为299.3%，排名全国第十八位。
• 市州债务水平：成都市债务余额最高，达3439.7亿元，南充次之，为792.9亿元。巴中和资阳的负债率较高，分别为68.8%和44.8%。成都、绵阳和德阳市的负债率最低，分别为19.4%、19.1%和15.8%。
• 隐性债务化解：四川省2020年积极化解隐性债务，各市州采取多种措施，如建立问责机制、控制新增债务、发行再融资债券等，以确保债务风险可控。

4. 城投发债情况

• 城投平台数量与金额：四川省共有199家城投发债主体，城投债余额为9001.2亿元。成都市城投平台数量和金额最为集中，达75家，发债金额合计5651.8亿元。
• 主要发债主体：蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城是存续债金额较高的主体，分别为664.9亿元、410.0亿元、355.8亿元、350.0亿元和324.0亿元。
• 评级分布：AA平台数量最多，占58.3%；AAA、AA+、AA-平台分别占8.5%、15.1%、8.5%。
• 债务到期高峰：2024年是四川省城投债的第一个到期高峰，到期规模占存量22.0%；2025年下半年和2026年上半年为第二个高峰，到期规模占存量23.4%。

关键信息

四川省经济与产业

• GDP：2020年4.9万亿元，全国第六。
• 人均GDP：58126元，全国第十六。
• 产业结构：第三产业占比最高，为52.4%。
• 支柱产业：电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工。

地方财政与债务

• 财政自给率：38.0%，排名全国第十八。
• 城投债余额：9001.2亿元。
• 成都市：财政自给率最高（70.5%），债务余额最高（3439.7亿元），负债率最低（15.8%）。
• 隐性债务化解：各市州积极采取措施，如建立问责机制、控制新增债务、发行再融资债券等。

城投平台分布

• 成都市：城投平台数量最多，达75家，存续债金额合计5651.8亿元。
• 主要发债主体：蜀道集团、四川发展、绵投集团、成都轨道集团和成都兴城。
• 债务到期高峰：2024年和2025年下半年至2026年上半年。

风险提示

• 城投融资政策调整超预期。
• 宏观经济超预期。

城投平台层级与评级

• 省级平台：5家，债券余额1005.0亿元，占比11.2%。
• 市级平台：75家，债券余额4425.7亿元，占比49.2%。
• 区县级平台：112家，债券余额3357.4亿元，占比37.3%。
• 评级分布：AA平台最多，占比58.3%；AAA、AA+、AA-平台分别占比8.5%、15.1%、8.5%。

城投债到期规模

• 2021-2023年：债务到期规模稳定在600亿元左右。
• 2024年：第一个到期高峰，到期金额为918.4亿元（上半年）和906.9亿元（下半年），合计占存量22.0%。
• 2025年下半年至2026年上半年：第二个到期高峰，到期金额分别为1071.2亿元和865.9亿元，合计占存量23.4%。

城投债主体评级分布

• AA平台：116家，占比58.3%。
• AAA平台：8.5%。
• AA+平台：15.1%。
• AA-平台：8.5%。

城投债余额分布

• 成都市：最高，达5651.8亿元。
• 绵阳市：次之，为355.8亿元。
• 绵投集团：355.8亿元。
• 成都轨道集团：350.0亿元。
• 成都兴城：324.0亿元。

总结

四川省经济规模较大，但人均收入水平不高，财政自给率处于全国中游，公开负债率不高。成都作为省会，在经济、财政和城投平台数量方面均领先于其他市州。四川省城投债余额较大，2024年和2025年下半年至2026年上半年将面临债务到期高峰，需重点关注。各市州在隐性债务化解方面采取了多种措施，以确保债务风险可控。城投平台层级和评级分布不均，AA平台数量较多，但AAA平台占比不高。