20180618-广发证券-_广发海外_澳门博彩行业中期策略_下半年行业景气度有望进一步提升_23页_6mb

澳门博彩行业中期策略总结

核心内容

澳门博彩行业在2018年迎来新一轮景气周期，主要得益于广东省外游客人次的快速增长。随着游客人次持续增加，酒店入住率创下历史新高，部分增量游客将向半岛地区的独立酒店品牌溢出，从而利好澳门半岛地区的赌场。此外，港珠澳大桥的通车将改善广东省外游客前往澳门的便利性，进一步推动游客增长。同时，博彩毛收入和贵宾业务毛收入均呈现复苏趋势，市场对赌桌的估值有望提升，行业龙头银河娱乐和澳博控股受到重点推荐。

主要观点

• 游客人次增长：2018年前4月入境澳门游客人次同比增长8.4%，其中广东省外游客人次增长18.0%，是推动行业增长的主要因素。
• 酒店入住率提升：18年前4月澳门酒店入住率达89.5%，创下历史同期新高，而赌场附属酒店入住率接近饱和，独立酒店入住率仍有提升空间。
• 港珠澳大桥的利好：大桥通车后，将缩短游客从香港机场到澳门的通行时间，提升澳门旅游行业在广东省外的渗透率。
• 博彩毛收入复苏：18年1季度博彩毛收入较16年2季度增长36.3%，贵宾业务毛收入增长61.5%，显示行业整体向好。
• 赌桌收益提升：部分赌场的单张赌桌收益已恢复至2014年水平，市场给予赌桌的估值有望提升。
• 估值差异收窄：随着游客增长，前期复苏滞后的赌场将受益，不同赌场间赌桌收益差异和估值差异有望收窄。

关键信息

游客结构与增长趋势

• 2018年前4月入境澳门游客人次为1150.7万人，同比增长8.4%。
• 广东省外游客人次为462.5万人，同比增长18.0%，占比提升至51.0%。
• 广东省内游客占比约40%，澳门旅游行业在广东省的渗透率约为12%，在广东以外省份不足2%。

酒店入住率

• 18年前4月澳门酒店入住率为89.5%，比2014年高3.2%。
• 赌场附属酒店入住率接近饱和，独立酒店入住率仍为72.6%，提升空间较大。
• 澳门半岛地区独立酒店的入住率将受益于游客增长，利好半岛赌场。

单张赌桌收益

• 18年1季度，部分赌场单桌收益恢复至14年水平，但多数仍低于14年高点。
• 赌桌收益差异主要体现在赌客质量和利用率，随着游客增长，部分滞后赌场将迎复苏。

估值差异

• 14年1月市场给予每张赌桌的平均估值为2.67亿港币，18年6月初为1.73亿港币。
• 澳博控股每张赌桌估值折价明显，但随着其半岛业务复苏和上葡京项目推进，估值折价有望收窄。

推荐标的

• 银河娱乐：单桌收益有望继续提升，待开发项目丰富，包括澳门银河3&4期和横琴度假村项目。
• 澳博控股：半岛业务有望持续复苏，上葡京项目推进顺利，预计成为业绩增长的主要来源。

风险提示

• 签证政策收紧：内地游客占比高，若政策收紧可能影响游客人次。
• 外汇管制：若进一步收紧，可能影响中场赌客的资金来源。
• 全面禁烟：可能缩短赌客在赌场的停留时间，影响博彩毛收入。
• 竞争加剧：亚洲其他国家的赌场可能因政策变化吸引部分中国赌客。
• 赌牌续期：部分公司赌牌将在2020年和2022年续期，若需支付高额现金，可能影响业绩。

行业展望

• 下半年澳门博彩行业景气度有望进一步提升，主要受游客增长和政策利好推动。
• 随着港珠澳大桥和澳门轻轨等基础设施建设推进，游客增长和博彩支出将继续上升。
• 赌桌收益和估值差异将逐步收窄，行业龙头和复苏滞后的公司均有望受益。

图表与数据来源

• 图1-图26提供了关于游客人次、酒店入住率、博彩收入、赌桌收益等关键数据。
• 数据来源包括DSEC、DICJ、公司公告、澳门旅游局、澳门政府官网等。

相关研究

• 【广发海外】澳门博彩行业：澳博控股将受益于游客人次继续增长
• 【广发海外】澳博控股：半岛物业有望迎来业绩拐点，上葡京将是最大看点
• 【广发海外】银河娱乐：单桌收益将继续提升，待开发项目丰富
• 【广发海外】博彩行业：澳门博彩新一轮景气周期开启

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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