深度报告-20221018-国海证券-博瑞医药-688166.SH-深度报告_打造高壁垒全产业链_产品管线已现规模_55页_2mb

博瑞医药(688166)深度报告总结

核心内容

博瑞医药是一家以高壁垒中间体、原料药为核心的高端制药企业，拥有发酵半合成、多手性药物合成、非生物大分子、吸入制剂及偶联药物等核心技术平台。公司具备全球化视野，产品远销欧美、日韩及一带一路国家，2021年营收达到10.52亿元，归母净利润为2.44亿元，展现出强劲的增长势头。公司首次被给予“买入”评级，主要因其在产业链覆盖、盈利模式多元化、研发投入及产品管线方面的优势。

主要观点

• 产业链覆盖与盈利模式多元化：博瑞医药通过原料药-制剂一体化模式，形成强大的成本优势，能够快速切入集采平台，提升制剂营收。同时，通过技术转让和销售分成等高毛利业务，进一步增强盈利能力。
• 高研发投入与技术平台：公司研发投入占营收比例约20%，约为行业平均水平的两倍，已形成20余种在研产品，其中半数处于申报生产阶段，包括多个具有十亿级别市场潜力的产品。公司建立了多个专业研发平台，如多手性平台、发酵半合成平台等，显著提升了研发效率。
• 产品管线丰富且市场拓展广泛：公司产品覆盖抗病毒、抗真菌、免疫抑制剂等多个治疗领域，且在多个国际市场获得批准。公司已储备大量优质品种，未来2-3年将逐步投产，缓解当前产能紧张问题。
• 研发优势带来高毛利率：博瑞医药凭借高壁垒原料药产品和高毛利业务模式，毛利率高于行业平均水平，且在研发人才储备方面具有明显优势，本科及以上学历占比超90%，硕士及以上人员占比28.32%。
• 与同行业公司对比优势显著：在营收增速、归母净利润增速、毛利率和研发投入方面，博瑞医药均优于同行业可比公司，且估值处于较低水平。

关键信息

业绩表现

• 营收：2021年为10.52亿元，2022E为11.58亿元，2023E为15.05亿元，2024E为18.01亿元。
• 归母净利润：2021年为2.44亿元，2022E为2.71亿元，2023E为3.53亿元，2024E为4.24亿元。
• PE估值：2022E为30.26X，2023E为23.21X，2024E为19.32X。
• P/B、P/S、EV/EBITDA：分别为4.20、5.44、21.24，预计未来将进一步下降。

技术平台

• 发酵半合成平台：涉及微生物发酵、分离纯化、化学合成等多个技术领域，已成功应用于卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净等产品。
• 多手性药物合成平台：具备合成含有多个手性中心的复杂药物的能力，如恩替卡韦、泊沙康唑等。
• 吸入制剂平台：开发了吸入用布地奈德混悬液等产品，具备较高的市场潜力。
• 非生物大分子平台：专注于高分子化合物、多肽和无机金属氧化物，如羧基麦芽糖铁、超顺磁纳米氧化铁等。

产品管线

• 在售产品：包括卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、吡美莫司、依维莫司、磺达肝癸钠、多拉菌素等。
• 在研产品：涉及依维莫司、吡美莫司、达巴万星、美登素中间体、艾地骨化醇、地诺孕素等，其中多个产品处于申报生产或中试阶段。
• 合作客户：包括帝斯曼、迈兰、日医工、明治、Penmix、梯瓦制药、西普拉等国际知名药企。

产能与扩建

• 当前产能利用率：多数生产线已满产或接近满产，如博瑞泰兴202车间产能利用率超过90%。
• 在建项目：包括泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞(山东)原料药一期项目、苏州海外高端制剂药品生产项目等，预计未来2-3年将逐步投产，满足公司生产需求。

风险提示

• 研发速度不及预期：可能影响产品管线的推进速度。
• 制剂产品未中标集采：可能影响制剂板块的收入增长。
• 集采中标后面临降价风险：可能压缩利润空间。
• 疫情对原料药出口影响：可能影响外销收入。
• 汇率波动：可能增加原料药出口成本。
• 技术收入波动：存在预收款项退回风险。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，基于其高壁垒原料药、多元化盈利模式、高研发投入、丰富产品管线及全球化布局，公司具备良好的增长潜力和盈利能力。