20250822-东吴证券-千红制药-002550.SZ-2025年中报点评_创新化转型顺利_原料药业务拐点已现_制剂毛利率大幅提升_3页_449kb

千红制药（002550）2025年中报分析：创新化转型与原料药业务拐点

业绩亮点

• Q2业绩略超预期：2025年上半年公司收入同比增长0.72%，归母净利润增长41.17%，显示业务回暖，但Q2收入增速放缓，显示季度间波动。
• 制剂业务毛利率提升：制剂毛利率达69.90%，同比大幅提升8.54个百分点，主要受益于成本下降，尤其是原料药价格触底后带来的低价原材料优势。

创新药业务进展顺利

• 公司4条创新药管线正在推进：QHRD107胶囊完成IIa期临床试验，阶段性成果在国际顶级会议（ASH、EHA）发表；QHRD106注射液完成II期临床，向III期申请。
• 创新药业务进入收获期，显示出公司在生物创新领域的决心和能力，长期价值潜力较大。

原料药业务企稳回升

• 肝素原料药行业已在2023年中期进入去库存周期，需求疲软导致公司连续8个季度收入下滑，但2025年上半年首次实现增长，显示出行业需求改善信号。
• 河南千牧已投产，通过保障上游供应链和溯源能力，进一步巩固公司在高端市场中的竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2025-2027年营业收入分别为20.51亿、27.37亿、32.83亿元，同比增长率分别为34.36%、33.46%、19.95%；归母净利润预期为4.43亿、5.12亿、6.09亿元。
• 估值：基于当前市值，2025-2027年P/E估值分别为31、27、23倍，维持“买入”评级，支持公司未来增长潜力。

风险提示

• 风险因素：原料药需求不及预期、创新药研发或商业化进度慢于预期、政策风险等可能影响公司业绩，投资者需密切关注。

**分析摘要**：千红制药在创新药和原料药两方面均有进展，尽管原料药业务处于行业恢复阶段，但创新药业务进入商业化阶段，有望推动长期增长。公司盈利预测维持看好，维持“买入”评级。