20210323-西南证券-博瑞医药-688166.SH-业绩略超预期_多项业务维持高速增长_4页_1014kb

博瑞医药2020年业绩总结与展望

核心内容概述

博瑞医药在2020年实现了营业收入和净利润的显著增长，同时部分费用率和毛利率下降，但净利率略有下滑。公司多个业务板块保持高速增长，尤其在海外业务方面表现突出。分析师对公司的未来增长持积极态度，维持“持有”评级，并对未来三年的盈利和估值进行了预测。

业绩表现

• 营业收入：2020年实现7.9亿元，同比增长56.1%。其中，第四季度实现2.8亿元，同比增长44.9%。
• 归母净利润：2020年为1.7亿元，同比增长52.9%。扣非归母净利润为1.6亿元，同比增长53.9%。
• 费用率变化：
  • 毛利率：从64.03%降至54.93%，下降9.1个百分点，主要由于集采产品恩替卡韦采购量增加。
  • 销售费用率：从3.0%降至2.2%，下降0.8个百分点。
  • 管理费用率：从12.1%降至10.1%，下降2个百分点。
  • 研发费用率：从24.8%降至17.9%，下降6.9个百分点。
  • 财务费用率：从1.8%升至0.6%，上升1.2个百分点。
• 净利率：从22.1%降至21.6%，下降0.5个百分点。

业务增长亮点

• 原料药业务：2020年原料药收入同比增长64%，其中恩替卡韦、米卡芬净预计实现翻倍增长。
• 制剂业务：公司已在国内上市多个制剂产品，如磺达肝癸钠注射剂、注射用卡泊芬净、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用米卡芬净钠，并在美国上市恩替卡韦片。预计2020年制剂产品收入超3000万元，奥司他韦胶囊预计于2020年第二季度上市。
• 重点发展业务：公司重点发展业务权益分成实现收入增速76%，而技术服务业务因非重点发展方向，收入同比有所下降。

海外业务表现

• 海外收入：2020年外销收入达4.1亿元，同比增长76.4%。
• 国际合作：与美国客户签订艾立布林原料药和制剂的独家合作协议，并收到里程碑付款。
• 产品注册：获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，米卡芬净钠原料药获得美国FDA批准，并向欧美日韩提交了6个原料药和1个中间体的注册申请。
• 制剂出口：与Selectchemie合作的注射用米卡芬净钠制剂在欧洲上市，公司从中获得部分制剂利润分成。

估值与盈利预测

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元。
• PE预测：2021-2023年PE分别为71/47/33倍。
• ROE预测：2021-2023年ROE分别为15.32%/19.21%/21.97%。
• 其他估值指标：
  • PB：2021-2023年分别为10.87/9.06/7.35倍。
  • EV/EBITDA：2021-2023年分别为56.44/37.97/26.83倍。

风险提示

• 药品降价风险
• 国际医药政策变动风险
• 汇率波动风险

投资评级

• 公司评级：维持“持有”评级
• 行业评级：未明确提及

未来增长预期

公司处于高端仿制药和创新药领域，具有较高的技术壁垒，未来几年有望维持较高速度增长。分析师认为，公司凭借其在原料药和制剂领域的布局，以及海外市场的拓展，具备持续增长的潜力。

关键数据摘要

财务分析指标

营运能力分析

资本结构分析

每股指标

总结

博瑞医药在2020年实现了显著的业绩增长，但毛利率和净利率有所下滑，主要受产品结构变化和集采影响。公司通过海外业务拓展、产品注册进展和制剂合作模式，展现了较强的市场竞争力和增长潜力。分析师预计公司未来三年仍将保持良好增长，维持“持有”评级。