深度报告-20220513-国金证券-经纬恒润-688326.SH-汽车电子破局者_迎中国供应链崛起良机_38页_5mb

经纬恒润（688326.SH）深度研究报告总结

核心内容

经纬恒润是一家领先的电子系统科技服务商，专注于汽车、高端装备、无人运输等领域，提供电子产品、研发服务及高级别智能驾驶解决方案。公司通过“三位一体”的业务布局，覆盖产品开发、制造和运营服务，具备较强的研发能力和市场竞争力。公司主要客户包括一汽、上汽、广汽等国内主机厂、知名Tier1供应商和造车新势力。

主要观点

1. 市场定位与业务布局：

   • 公司已实现从测试业务向三位一体业务的转型，电子产品是其主要收入来源，占比超七成。
   • 公司自研ADAS产品打破国际垄断，是中国乘用车市场中唯一进入前十的本土企业。
   • T-Box和网关产品市场占有率位居国内前十，具备良好的技术升级和市场渗透能力。

2. 竞争优势：

   • 产品覆盖范围广，具备域集成能力，是国内少有的汽车零部件厂商。
   • 成本控制能力强，毛利率水平高于行业平均水平。
   • 高研发投入，2021年研发费率14%，在研项目18个，研发服务毛利率达42.01%。

3. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2022-2024年营收分别为44.34亿、57.07亿、71.95亿元，归母净利润分别为2.29亿、3.09亿、3.96亿元。
   • 首次评级为“买入”，目标价150元，基于PEG估值法。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：102.79元
• 目标价格：150.00元
• 总股本：1.20亿股
• 已上市流通A股：0.23亿股
• 总市值：123.35亿元
• 年内股价波动：最高103.20元，最低85.43元
• 沪深300指数：3989
• 上证指数：3084

产品与市场表现

• ADAS市场：2021年国内市场占有率3.6%，自主品牌占有率16.7%，是唯一进入前十的本土企业。
• T-Box与网关：国内市场份额均位于Top10，2021年T-Box销量34.24万套，网关销量83.66万套。
• 智能驾驶解决方案：与Mobileye合作，提供ADAS和自动驾驶域控制器，集成多种传感器，支持L2至L3级别自动驾驶。

产能与研发

• 生产基地：天津和南通，各产品产销率均保持在90%以上。
• 研发能力：截至2021年6月，研发人员1373人，占比44.94%。
• 募投项目：2022年IPO募资36亿元，用于扩建生产基地、建设研发中心、提升数字化能力和补充流动资金。

未来增长潜力

• 智能网联趋势：中国智能网联汽车渗透率高于全球平均水平，预计2025年新车搭载率将达75%。
• 国产替代机会：随着自主品牌出海加速，公司有望凭借高性价比优势，提升市场份额。
• 智能化浪潮：智能驾驶和网联产品将成为主要增长点，预计2026年L2和L3级别乘用车销量将达5711万辆和172万辆。

风险提示

• 汽车行业波动风险
• 技术发展不及预期
• 新客户拓展不达预期
• 原材料价格波动及供给风险
• 限售股解禁风险

估值与投资逻辑

• 公司在智能网联时代迎来本土供应链崛起的良机，随着国产替代和全球扩张，有望十年内规模达百亿美元，跻身全球Tier1龙头。
• 依托本土化资源、渠道、服务和工程师红利，公司具备高性价比优势。
• 产品多、成本低、研发快三大核心竞争力支撑其在智能化浪潮中的发展。

行业趋势与公司战略

• 汽车电子发展趋势：汽车电子在整车中占比提升，市场规模持续扩大，预计2022年全球汽车电子市场规模将达20189亿元。
• 智能化与网联化：推动汽车产业变革，软件定义汽车成为主流趋势，公司通过提供软硬件集成解决方案，加速产品迭代。
• 公司战略方向：通过产品覆盖、成本控制、研发速度构建核心竞争力，积极布局智能驾驶和网联产品，拓展MaaS解决方案，适应封闭场景和新兴市场。

总结

经纬恒润作为中国领先的汽车电子系统科技服务商，在智能驾驶和智能网联领域具备较强的竞争优势，受益于中国汽车产业的智能化和网联化趋势，有望实现快速成长。公司通过多领域布局、高研发投入和本土化优势，构建了产品多、成本低、研发快的核心竞争力，未来随着新定点车型放量和高性能计算平台量产，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。