深度报告-20220926-中国银河-经纬恒润-688326.SH-汽车电子自主龙头_硬件+软件多产品迎来放量_43页_2mb

公司深度报告总结：软件开发与汽车电子

核心内容

经纬恒润（股票代码：688326）是国内汽车电子自主龙头企业，深耕电子系统科技领域近29年，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。公司是少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，部分核心产品及服务打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内供应商中处于领先地位。

主要观点

1. 三位一体业务布局：公司构建了“三位一体”业务模式，包括汽车电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案，能够为客户提供一站式汽车电子解决方案。
2. 智能驾驶产品突破：公司智能驾驶电子产品如ADAS、毫米波雷达、智能座舱、域控制器等在L2、L3级别智能辅助驾驶渗透率提升的背景下快速放量，产品价值量不断提升。
3. 软件实力突出：公司拥有深厚的软件实力和平台化产品供应能力，能够提供基于SOA架构的解决方案，符合集中式电子电气架构的发展趋势。
4. 盈利能力良好：公司2022-2024年归母净利润预计为2.14亿元、2.89亿元、3.78亿元，分别同比增长46.62%、34.75%、30.83%，EPS分别为1.79元、2.41元、3.15元，给予推荐评级。
5. 产品结构优化：公司产品结构持续优化，毛利率稳定，产品均价提升，公司产销率与产品出货量显著增长。

关键信息

产品布局

• 硬件产品：包括前视系统、77GHz毫米波雷达、ADAS控制器、驾驶员监控系统、自动泊车系统、T-BOX、车身域控制器（BDCM）、门模块产品等。
• 软件产品：包括AUTOSAR基础软件、电子电气仿真测试实验室、MaaS解决方案、激光雷达应用（算法处理）、智能网联解决方案等。
• 应用场景：公司产品广泛应用于乘用车、商用车、港口无人集卡、高端装备等领域，覆盖主流车型。

产品优势

• ADAS产品：打破国外垄断，2020年乘用车新车前视系统装配量17.8万辆，市场份额3.6%，自主品牌市场份额16.7%。
• 毫米波雷达：采用先进的FMCW调制方式，具有高探测范围和高检测精度，产品已获得江铃、江淮、解放、重汽等客户定点。
• 智能座舱：AR-HUD产品获得国内某主流车企平台级产品定点，具备高分辨率、大视场角、远成像距离等优势，多个车型将于明年量产。
• 域控制器：在智能驾驶、智能网联、底盘控制等领域有丰富的产品线和客户合作，已实现量产，具备较强竞争力。

财务表现

业务拓展与产能

• 公司2022年营收达16.7亿元，同比增长21.24%。
• 2022年4月公司成功上市，募集资金36.3亿元，用于南通汽车电子生产基地、天津研发中心建设、数字化能力提升及补充流动资金。
• 公司预计2022年合计产能可达1620.1万套，产能利用率91.11%，产销率96.75%，产品均价提升至253.65元/套，汽车电子产品收入预计达36.22亿元，同比增长44.88%。

股权与团队

• 公司股权结构清晰，实际控制人吉英存持股44.36%，并通过员工持股平台控制62.24%表决权。
• 管理团队技术背景深厚，核心成员多来自国内知名高校，拥有丰富的行业经验。
• 研发人员占公司总人数的44.94%，其中博士及以上学历人员占81人，占比约26.5%。

行业背景与趋势

• 汽车电子行业处于快速发展阶段，汽车电子成本占比逐年上升，预计2025年乘用车汽车电子成本占比将达60%。
• 新能源汽车成为汽车电子的主要应用载体，2022年预计销量达650万辆，带动汽车电子市场规模扩张。
• 国家政策大力支持智能网联汽车发展，推动核心零部件国产化替代。

风险提示

1. 产品价格下降及毛利率降低：整车厂可能将价格下降压力传导至上游，影响公司毛利率。
2. 原材料价格波动及供给风险：车规级芯片是关键原材料，价格波动和供给短缺可能影响公司盈利能力。
3. 新冠疫情带来的供应链风险：疫情可能再次冲击供应链，影响公司产品出货及整车生产。

未来展望

• 公司未来将受益于智能驾驶和智能网联技术的快速普及，特别是L2、L3级别智能辅助驾驶的提升。
• 随着公司新产品、新客户、新产能的拓展，公司有望在智能驾驶、智能座舱、域控制器等领域实现显著增长。
• 公司在汽车电子领域的“三位一体”布局，将为其提供强大的市场竞争力和增长潜力。