深度报告-20250629-天风证券-经纬恒润-688326.SH-主业结构性改善+Robovan新增量_盈利周期向上_13页_1mb

公司概况

经纬恒润是国内领先的汽车电子系统厂商，深耕汽车智能化赛道十余年，产品覆盖车身域控、智能驾驶等领域。

核心产品与增长动力

1. 车身域控制器（ZCU）：因功能复杂化与降本需求，取代传统分布式BCM，单车配置2-4个，ASP更高，公司已获小米、吉利等客户定点。
2. 智能驾驶：25Q1市占率10.83%，领先国产Tier1；商用车领域与白犀牛合作拓展无人物流车业务。

财务分析

• 收入：2024年营收55.41亿元，同比增长18.46%；预计2025-2027年收入依次为69.97亿、87.26亿、106.97亿元，三年CAGR 25%。
• 盈利：2024年持续亏损，2025年净利转正至1.84亿元，2027年增至3.95亿元。
• 费用：25Q1研发费用率同比降15pct，资本开支占营收比降15pct，费用改善明显。

投资评级

首次覆盖“持有”评级，目标价无指引。可比公司估值PS均值2025年为1.1倍。

风险提示

• 政策/客户销量/新产品落地不及预期
• 中美贸易摩擦可能影响域控产品落地

核心战略

1. 技术研发：持续投入车身域、自研高性能计算平台（HPC）。
2. 客户拓展：新势力占比提升（小米、小鹏等），Tier1客户结构优化。
3. 盈利拐点：规模化收入与费用下行推动2025年起盈利改善。