20210324-上海证券-恩捷股份-002812.SZ-2020年年报点评_业绩高增长_产能加速扩张_4页_772kb

上海恩捷2020年年报及2021年展望分析总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师孙克遥发布，聚焦于上海恩捷（股票代码未提供）2020年年报表现及2021年发展前景。公司作为国内领先的锂电池隔膜制造商，2020年业绩实现高增长，同时通过并购和产能扩张进一步巩固其行业龙头地位。

主要观点

1. 业绩高增长

• 营业收入：2020年实现42.83亿元，同比增长35.56%。
• 归母净利润：2020年为11.16亿元，同比增长31.27%。
• 经营性现金流：净额为10.55亿元，同比增长38.24%。
• 2020Q4表现：营收17.02亿元，同比增长62%；归母净利润4.72亿元，同比增长117%；毛利率达45.64%，环比提升4.06个百分点。

2. 湿法隔膜业务表现突出

• 湿法隔膜收入：全年达28.91亿元，同比增长48.83%。
• 出货量：约13亿平米，同比增长62.5%，其中下半年出货量达9亿平米。
• 单位净利：剔除补贴后，单位净利约0.78元/平米，同比下滑16%，主要受上半年开工率下降及苏州捷力2020Q1亏损影响。

3. 并购与业务拓展

• 收购捷力与纽米科技：2020年完成对苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权的收购，业务拓展至消费类锂电池隔膜市场。
• 2021年预期贡献：预计2021年将显著增厚公司盈利。

4. 产能扩张与客户绑定

• 产能规模：截至2020年底，公司拥有46条湿法隔膜生产线，产能达33亿平方米，位居全球第一。
• 新增产能计划：预计2021年下半年无锡二期与江西通瑞一期将新增12条产线，年底总产能有望接近50亿平方米。
• 客户资源：深度绑定CATL、LG化学等全球动力电池龙头企业，合计销售额占比超四成，同时服务国轩、比亚迪、松下、亿纬、中航锂电等客户。

5. 传统业务与新增长点

• 烟膜业务：收入2.72亿元，同比增长9.1%。
• 平膜业务：收入3.01亿元，同比下降15.7%。
• 烟标业务：收入1.29亿元，同比增长10.1%。
• 无菌包装业务：收入4.04亿元，同比增长39.5%，与伊利、蒙牛、光明等大型乳企合作，把握低温奶市场机遇。
• 铝塑膜与水处理膜：铝塑膜年产能达3000多万平米，高端产品进入主流电池厂验证；水处理膜已进入家用市场，2021年起将有所体现。

6. 2021年Q1业绩与回购计划

• Q1业绩预告：归母净利润预计3.9亿-4.5亿元，同比增长182%-226%，环比小幅下滑。
• 出货结构变化：Q1出货结构调整，国内占比上升，费用集中导致环比下滑。
• 回购计划：公司拟斥资2-4亿元回购股份，用于股权激励或员工持股计划。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务比率分析

风险提示

• 新能源汽车需求不及预期
• 公司产能投放不达预期
• 隔膜产品价格下跌幅度超预期

投资评级

• 股票评级：增持（预计股价将强于沪深300指数20%以上）
• 行业评级：未明确提及

结论

上海恩捷在2020年实现了业绩高增长，湿法隔膜业务表现亮眼，通过并购进一步拓展市场。公司产能持续扩张，客户资源优质，传统业务与新兴业务协同发展。2021年Q1业绩表现强劲，公司亦推出股份回购计划，显示出对自身价值的信心。预计未来三年公司盈利能力将持续提升，市盈率逐步下降，维持“增持”评级。