20220412-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-年报及一季报预告_隔膜业务量利齐升_2022年维持高增长_7页_707kb

恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份（002812）在2021年及2022年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于隔膜业务的量利齐升。公司持续扩大产能，产品结构优化，同时受益于行业供不应求的情况，盈利能力稳步提升。分析师维持“买入”评级，并给出了2022年目标价为309.1元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，营收79.82亿元，同比增长86.37%，符合市场预期。2022年一季度预计归母净利润8.65-9.50亿元，同比增长100%-120%。
• 盈利能力提升：2021年毛利率为49.86%，同比增加7.23个百分点；销售净利率为36.17%，同比增加8.72个百分点。2021年第四季度毛利率53.07%，净利率36.4%，均表现良好。
• 产能扩张加速：2021年底公司产能达50亿平，2022年预计新增25条线，年底母卷产能有望达75亿平。同时，公司布局干法隔膜、铝塑膜等新产品，未来将贡献利润增量。
• 客户结构优化：2022年预计宁德时代需求增长翻倍以上，海外客户占比提升至30%左右。涂覆比例预计提升至40%左右，产品结构进一步优化。
• 费用管控良好：2021年期间费用率同比下降，销售费用率、管理费用率等均有所改善，显示公司运营效率提升。
• 现金流稳健：2021年经营活动现金流净额为14.19亿元，同比增长34.45%，投资活动现金流净流出37.15亿元，资本开支同比增长49.13%。
• 估值合理：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为50.11亿元、71.42亿元、96.76亿元，对应PE分别为36X、25X、19X，给予2022年55xPE，目标价309.1元。

关键信息

财务数据概览

业务拆分情况

• 膜类产品：2021年收入69.13亿元，同比增长99.6%；毛利率53.2%，同比提升7.8个百分点。
• 锂电隔膜：收入64亿元左右，同比增长115%+。
• 无菌包装业务：收入5.78亿元，同比增长43.25%。
• 烟标业务：收入1.15亿元，同比下降10.52%。
• 特种纸业务：收入2.03亿元，同比增长16.45%。

子公司表现

• 上海恩捷：2021年营业收入64.37亿元，同比增长142%；净利润26.01亿元，同比增长170.5%。
• 纽米、苏州捷力等：并表贡献业绩，推动整体增长。

产能与出货情况

• 2021年出货量：30亿平以上，同比增长130%+。
• 2022年一季度出货量：预计11亿平，同比增长140%+。
• 2022年全年出货量：预计达55亿平左右，同比增长80%+。
• 2022年第四季度隔膜出货量：预计10.5亿平+，环比增长30%左右。

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响隔膜需求及公司业绩增长。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长确定性强，产能释放加速，盈利能力有望进一步提升，目标价为309.1元。