20260424-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2025年报及2026年Q1季报点评_隔膜供需格局反转_盈利大幅提升_3页_398kb

恩捷股份 (002812) 2025年报及2026年Q1季报总结

核心内容

恩捷股份（002812）在2025年及2026年第一季度表现出显著的业绩改善，尤其是在隔膜业务方面，盈利能力大幅提升，主要得益于行业供需格局的优化和产品价格的上涨。公司整体财务状况稳健，未来增长预期良好。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2025年营收：136.33亿元，同比增长34.13%。
• 2025年归母净利润：14.26亿元，同比增长125.62%。
• 2026年Q1营收：39亿元，同比增长43%。
• 2026年Q1归母净利润：2.6亿元，同比增长902%，远超市场预期。
• 毛利率：2025年毛利率为18.77%，同比提升7.7个百分点；2026年Q1毛利率为28.1%，同比提升11个百分点。

2. 隔膜业务持续改善

• 2025年隔膜收入：116亿元，同比增长41%。
• 2025年隔膜出货量：128亿平，同比增长46%。
• 2025年隔膜毛利率：18%，同比提升11个百分点。
• 2025年Q4隔膜出货量：37亿平，同比增长80%，环比增长17%。
• 2026年Q1隔膜出货量：预计35亿平，同比增长67%，环比下降5%。
• 单平利润：2025年Q4单平利润预计0.08-0.09元，环比翻番；2026年Q1预计超0.12元/平。
• 2026年全年单平利润：预计达到0.15元/平，2027年有望提升至0.2-0.3元/平。

3. 其他业务稳健增长

• 2025年其他业务收入：20亿元，同比增长5%。
• 2025年其他业务毛利率：23%，同比下降4个百分点。
• 2025年其他业务利润贡献：预计约2亿元。

4. 财务指标优化

• 费用率：2025年费用率为14%，同比下降2.9个百分点；2026年Q1费用率为16%，同比下降1.1个百分点。
• 经营性现金流：2025年为11.4亿元，同比下降1%；2026年Q1为2.1亿元，同比下降22.6%。
• 资本开支：2025年为17.1亿元，同比下降39%；2026年Q1为2亿元，同比下降54%。
• 存货：2025年末存货为22.8亿元，同比下降23%；2026年Q1末存货为19.6亿元，同比下降14%。

5. 盈利预测与估值

• 2026年归母净利润：预计22.5亿元，同比增长1,481%。
• 2027年归母净利润：预计42.5亿元，同比增长88.55%。
• 2028年归母净利润：预计51.9亿元，同比增长22.04%。
• 对应PE：2026年为32.57倍，2027年为17.27倍，2028年为14.15倍。
• 估值目标：基于27年25倍PE，对应目标价108元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测表

估值指标

资产负债表（百万元）

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 价格波动风险

投资建议

维持“买入”评级，基于隔膜行业供需格局的持续优化和公司盈利能力的显著提升，预计2026-2027年归母净利润分别为22.5亿元和42.5亿元，对应PE分别为33倍和17倍，估值合理。