20230427-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2023年一季报点评_一季度成本费用增加影响盈利_业绩略好于市场预期_5页_651kb

肯定和增加影响盈利，业绩略好于市场预期

执行摘要

2023年第一季度，恩捷股份实现了归母净利润649亿元，尽管同比下降29.1%，但环比下降16.17%。主要受到成本费用增加的影响，其中包含奖金计提和股权激励费用，扣非净利率环比提升（从2022年底的22.70%降至2023Q1的24.44%），毛利率则录得33pct的环比增长至46.03%，反映出公司盈利能力的改善。

关键财务数据

• 营业收入: 256.8亿元，同比下降92.1%，环比下降224.3%
• 归母净利润: 649亿元，同比下降29.1%，环比下降16.17%
• 毛利率: 46.03%，同比减少25.1pct，环比增长33pct
• 市场预期: Q1业绩略好于分析师平均预期

业务分析

1. 隔膜出货情况

   • 预计2023Q1隔膜出货10亿平，同比下降10%，环比减少约20%，主要受到下游电池去库影响。
   • 随着Q2电池排产恢复，预计出货环比增长30%，全年出货目标65亿平，同比增长40%，部分增量来自干法膜和亿纬合作项目。

2. 单平盈利状况

   • 考虑费用因素后，单平净利率下降至0.4元，但若剔除奖金及股权激励费用，单平净利率可达0.8元，边际改善明显。产品降价（约10%）但叠加涂覆比例提升（至40%）抵消价格压力，预计全年单平盈利可维持0.8元不变。

风险与评级

• 调整盈利预测: 2023–2025年归母净利润预计分别为52.29亿、70.41亿、91.43亿元（原预期55.15亿、72.14亿、93.78亿），PE估值分别为18、13、10倍，下调主要受行业竞争加剧影响。
• 目标价: 维持“买入”评级，维持2023年30xPE估值，目标价17.58元。需关注销量、盈利不及预期风险。