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创新股份总结：完成并购上海恩捷，隔膜业务扩张加速

核心内容

创新股份（以下简称“公司”）于2018年完成对上海恩捷的并购，显著提升了其在锂电池隔膜领域的竞争力。此次并购使公司隔膜业务成为新的业绩增长点，同时公司也在传统包装业务中保持稳健发展。分析师韩晨与夏春秋对该公司进行了首次评级，给出“买入”建议，目标价为50元。

主要观点

1. 并购上海恩捷，带来业绩大幅增长

• 并购影响：2018年前三季度，公司因并表上海恩捷，预计归母净利润将同比增长320%-370%，达到4.29-4.80亿元。
• 上海恩捷优势：作为湿法隔膜龙头企业，2017年出货量达2.1亿平米，市场占有率约10%。其毛利率和净利率分别达65%和44%，盈利能力远超同行。
• 客户资源：深度绑定CATL、比亚迪、国轩等国内客户，并为LG化学、三星SDI等国际客户提供产品。

2. 新设无锡恩捷，扩大产能与拓展新业务

• 无锡恩捷项目：公司新设无锡恩捷，主要经营锂电池基膜、涂覆膜及铝塑膜制造与销售。
• 项目规划：拟投资22亿元，建设16条全自动进口制膜生产线、40条涂布生产线及5条铝塑膜进口生产线，分期推进。
• 业务拓展：通过该项目，公司有望进一步扩大产能，提升市场占有率，并开拓铝塑膜业务。

3. 传统包装业务稳步发展，海外市场增长显著

• 烟标业务：受产品降价影响，2018年上半年营收5523万元，同比下降22.53%。
• 特种纸业务：受行业低迷影响，营收6020万元，同比下降15.38%。
• 烟膜与无菌包装：烟膜业务营收1.14亿元，同比增长3.01%；无菌包装营收1.01亿元，同比增长4.29%。
• 海外市场：2018年上半年海外营收893万元，同比增长163%，显示公司国际化战略初见成效。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 目标价：50元
• 对应PE：2018年动态市盈率32倍
• 评级：买入

风险提示

• 新能源车补贴进一步下调，导致产业链承受降价压力
• 公司产能扩张不及预期

财务分析（单位：百万元）

合并利润表

资产负债表

现金流量表

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：以行业股票指数相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

分析师信息

• 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，执业编号：S0300518070003
• 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，执业编号：S0300517050001

公司资质与免责声明

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