20211026-天风证券-扬农化工-600486.SH-Q3业绩略超预期_与先正达关联交易预计金额大幅增加_3页_796kb
报告摘要
扬农化工（600486）总结
核心内容
扬农化工发布2021年三季报，前三季度实现营业收入92.42亿元，同比增长16.15%；归属于上市公司股东净利润10.16亿元，同比下降0.75%。第三季度营业收入25.59亿元，同比增长25.49%；归属于上市公司股东净利润2.24亿元，同比增长14.11%。每股收益为0.72元，每股经营现金流为4.69元。
主要观点
- 收入增长主要来源于“其他”业务：前三季度杀虫剂原药、除草剂原药、其他业务收入分别为25.6亿元、19.5亿元、47.3亿元，同比增量分别为1.7亿元、1.9亿元、9.2亿元。
- 以量补价策略有效：杀虫剂原药、除草剂原药销量同比增长16%和13%，但均价分别下滑7.4%和1.7%，通过销量增长弥补了价格下滑带来的影响。
- 第三季度毛利率下滑：三季度毛利率为21.4%，同比和环比分别下滑3.4和3.2个百分点，主要由于成本上升、低毛利率贸易业务占比提升以及固定资产折旧增加。
- 与先正达关联交易预计金额上调：公司对Syngenta A.G. 2021年日常关联交易预计金额由21.6亿元增加至30.7亿元，1~9月已执行约20亿元，上调因素包括草甘膦价格显著上涨及采购量增加。
- 四期项目推进：公司正建设总投资约18亿元的南通四期项目，预计将成为2022年的重要增长点，推动其向全球竞争力的农化制造商转型。
- 产业链升级：扬农化工已初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的农药化产业链，正向高附加值的研发和销售端延伸。
- 财务预测：预计公司2021~2023年净利润分别为15.1亿元、17.9亿元、21.2亿元，维持“买入”投资评级。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 8,701.47 | 64.47% | 1,169.77 | 30.65% | 3.77 | 30.32 | 7.02 | 4.08 | 9.30 |
| 2020 | 9,831.16 | 12.98% | 1,209.71 | 3.41% | 3.90 | 29.32 | 5.96 | 3.61 | 16.51 |
| 2021E | 11,901.93 | 21.06% | 1,513.22 | 25.09% | 4.88 | 23.44 | 4.97 | 2.98 | 17.09 |
| 2022E | 13,919.63 | 16.95% | 1,794.38 | 18.58% | 5.79 | 19.76 | 4.10 | 2.55 | 14.14 |
| 2023E | 15,506.65 | 11.40% | 2,115.14 | 17.88% | 6.83 | 16.77 | 3.39 | 2.29 | 11.58 |
盈利预测与估值
- 2021~2023年净利润：预计分别为15.1亿元、17.9亿元、21.2亿元。
- 投资评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 农药景气下行
- 产品价格下跌
- 原材料价格大幅波动
- 新项目进度及盈利情况低于预期
股价走势
- 当前价格：114.44元
- 一年内最高/最低：169.68元 / 82.57元
基本数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 309.90 | 309.90 | 309.90 | 309.90 | 309.90 |
| A股总市值(百万元) | 35,464.83 | 35,464.83 | 35,464.83 | 35,464.83 | 35,464.83 |
| 每股净资产(元) | 21.78 | 21.78 | 23.01 | 27.93 | 33.73 |
| 资产负债率(%) | 46.11 | 46.11 | 44.23 | 39.28 | 38.60 |
财务预测摘要
- 营业收入增长：预计2021~2023年营业收入分别为119.02亿元、139.20亿元、155.07亿元。
- 净利润增长：预计2021~2023年净利润分别为15.1亿元、17.9亿元、21.2亿元。
- 每股收益：预计2021~2023年分别为4.88元、5.79元、6.83元。
- 每股经营现金流：预计2021~2023年分别为5.57元、6.60元、7.82元。
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 28.81% | 26.31% | 27.61% | 28.49% | 29.01% |
| 净利率 | 13.44% | 12.30% | 12.71% | 12.89% | 13.64% |
| ROE | 23.14% | 20.34% | 21.22% | 20.73% | 20.23% |
| ROIC | 43.37% | 39.71% | 31.85% | 33.22% | 34.16% |
| 资产负债率 | 47.52% | 45.37% | 44.23% | 39.28% | 38.60% |
| 净负债率 | -19.56% | -14.90% | -17.82% | -23.65% | -35.12% |
| 流动比率 | 1.38 | 1.55 | 1.44 | 1.59 | 1.75 |
| 速动比率 | 1.01 | 1.16 | 1.20 | 1.18 | 1.53 |
| 应收账款周转率 | 6.31 | 5.60 | 4.93 | 5.81 | 5.54 |
| 存货周转率 | 8.35 | 6.02 | 8.29 | 8.53 | 9.22 |
| 总资产周转率 | 1.02 | 0.96 | 1.00 | 1.03 | 0.99 |
结论
扬农化工在2021年前三季度业绩略超预期，主要受益于“其他”业务的增长和以量补价策略。尽管毛利率有所下滑，但公司通过关联交易预计金额上调和新项目推进，有望在未来实现更好的增长。公司正逐步向全球竞争力的农化制造商转型，投资评级为“买入”。
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