20181024-申万宏源-扬农化工-600486.SH-Q3农药产品价升量跌_业绩基本符合预期_3页_619kb

扬农化工（600486）2018年三季报点评总结

核心内容概述

扬农化工发布2018年三季报，前三季度实现营业收入43.45亿元，同比增长38.07%；归母净利润7.86亿元，同比增长93.14%。公司预计2018年全年净利润区间为8.62-11.50亿元，同比增长50%-100%。Q3单季营业收入12.49亿元，同比增长9.1%，环比下降15.9%；归母净利润2.23亿元，同比增长45.2%，环比下降22.6%。公司业绩基本符合预期，ROE（摊薄）达17.38%，同比增长6.5个百分点。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度业绩增长显著：公司前三季度营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于农药产品价格的上涨。
• Q3销量略低于预期：Q3除草剂和杀虫剂销量分别同比下降29.9%和0.7%，但价格同比分别上涨33.2%和22.64%，推动毛利率和净利率提升。
• 财务费用大幅下降：公司前三季度财务费用为-6609万元，较去年同期减少1.24亿元，主要受益于人民币贬值。

2. 产品价格与市场环境

• 菊酯产品价格持续上涨：公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格分别同比增长约100%、66%、100%，主要由于环保政策趋严和苏北化工园区停产导致供给收缩。
• 行业景气度维持高位：环保高压和退城进园趋势下，中小产能加速淘汰，农药供给格局优化，菊酯景气行情有望长期维持。

3. 产能扩张与项目进展

• 优嘉基地持续扩产：优嘉公司二期项目已于2017年中投产，公司近期计划投资4.30亿元建设多个新项目，包括联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯等，进一步巩固其在菊酯产品的龙头地位。
• 优嘉三期项目规划：计划投资20.2亿元建设11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂等项目，丰富产品结构，支撑未来三到五年的成长空间。

4. 战略并购与研发布局

• 拟收购中化作物与农研公司：公司拟以现金收购中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，拓宽销售渠道并提升研发能力。
• 农研公司价值：农研公司是国内重要的农药研发平台，拥有新化合物设计与合成、生产工艺开发、剂型加工等能力，将为扬农化工提供技术支撑。

关键信息

1. 财务数据

2. 投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来三年盈利预测分别为10.65亿元、12.64亿元、15.16亿元，对应PE分别为12X、10X、8X。
• 成长空间广阔：通过产能扩张和战略并购，公司有望在未来三到五年内实现持续增长。

3. 风险提示

• 产品价格回调：若农药产品价格出现回调，可能影响公司盈利能力。
• 新项目建设进度：若优嘉基地及并购项目进展不及预期，可能影响公司长期成长能力。

结论

扬农化工在2018年前三季度业绩表现强劲，受益于农药产品价格持续上涨及产能扩张。公司通过优嘉基地的持续投资和并购中化作物、农研公司，进一步巩固市场地位并拓展产品线，未来成长潜力较大。尽管存在产品价格回调和项目建设进度不及预期的风险，但整体仍维持“买入”评级，预计未来三年盈利稳步增长，估值逐步下降。