20131216-财通证券-深天马A-000050.SZ-重组落地预期明确_成长渐入收获期_15页_2mb

深天马 000050.SZ 重组与成长分析总结

核心内容

深天马（000050.SZ）作为国内中小尺寸面板龙头企业，近期通过重组方案提升盈利能力与市场竞争力，预计在2014年迎来成长收获期。本次重组涵盖上海天马、成都天马、武汉天马、上海中航光电子及深圳中航光电子，这些标的公司均已完成产能爬坡并进入盈利阶段，为重组通过证监会审核提供了良好基础。

主要观点

• 盈利能力提升：深天马近年来各产线的良率和盈利能力稳步提升，尤其是高清智能手机面板、in-cell与on-cell触控技术以及AMOLED技术的研发与应用，为公司带来更高的盈利空间。
• 重组预期明确：公司通过发行股份购买资产的方案，预计重组后将大幅增加产能规模与营收，增强整体竞争力。
• 新技术布局：公司在in-cell、on-cell、AMOLED等新技术产品方面持续布局，虽然短期内对业绩影响有限，但长期将显著提升产品附加值和盈利水平。
• 市场份额增长：随着国内面板厂商产能的提升，深天马在中小尺寸面板市场的份额有望进一步提高，成为全球重要的生产重心之一。

关键信息

重组背景

• 深天马已三次提出重组方案，前两次因上海天马盈利能力不足被否决。
• 当前重组标的公司包括上海天马、成都天马、武汉天马、上海中航光电子和深圳中航光电子，均已实现盈利或进入盈利阶段。
• 重组完成后，上市公司将纳入更多优质资产，提升整体盈利能力。

产能与营收增长

• 重组后新增产能约为原有产能的3-4倍，若厦门LTPS产线注入，产能将进一步提升。
• 2013年预计营收为45亿，重组后有望达到130亿，净利润预计增长至8.8亿。

技术与产品结构优化

• 高清（HD）与超高清（FHD）智能手机面板占比提升，预计2014年达20%。
• in-cell与on-cell触控技术已具备量产能力，on-cell技术因制造难度较低，有望在2014年迎来市场爆发。
• AMOLED技术已启动产业化，未来可能在厦门产线进行前段制造。

投资建议

• 预计2014年EPS为0.59元，按35倍估值计算，中期目标价为16.5元，调高评级至“买入”。
• 2013-2015年预计EPS分别为0.251元、0.588元、0.696元，对应估值分别为43.09倍、18.38倍、15.52倍。

风险提示

1. 下游智能手机市场出货不及预期，导致面板价格波动。
2. 本次资产重组再次失败，市场预期落空。
3. 国内竞争对手如京东方、中电熊猫、龙腾光电加快产能向中小尺寸转移，带来竞争压力。

可比公司估值对比

财务与估值数据摘要

总结

深天马正迎来成长收获期，重组方案落地预期明确，将带来产能与营收的显著提升。公司通过优化产品结构和布局新技术产品，逐步提升盈利水平。尽管面临一定的市场与竞争风险，但其在中小尺寸面板市场的竞争力和市场份额有望持续增强。综合来看，公司具备良好的成长前景，投资建议为“买入”。