20230125-浙商证券-九毛九-09922.HK-九毛九深度报告_太二成功经验有望助力怂火锅快速成长_21页_2mb

九毛九（09922）深度报告总结

核心内容

九毛九是一家拥有27年历史的中式餐饮连锁企业，旗下拥有多品牌战略，包括九毛九（西北菜）、太二（酸菜鱼）、怂重庆火锅厂（川味火锅）、那末大叔是大厨（粤菜）和赖美丽烤鱼（烤鱼）。其中，怂火锅被视为公司未来营收和利润增长的关键。

主要观点

• 火锅行业前景广阔：预计2023年火锅行业市场规模将达到5723亿元，其中川味火锅占比65.2%，为最大品类。火锅行业具备高弹性，尤其在后疫情时代。
• 怂火锅具备竞争优势：怂火锅通过小SKU爆品策略、反直觉式营销以及成熟的供应链运营，具备与太二相似的扩张路径，预计2023-2024年门店数将分别达到50家和80家，营收贡献约11.9亿元。
• 品牌复制策略有效：公司已成功孵化太二，积累了丰富的品牌运营经验，怂火锅有望复制这一模式，成为下一个增长引擎。
• 供应链能力突出：公司拥有成熟的中央厨房和自有食材供应链，如鲈鱼养殖基地和火锅底料工厂，有助于控制成本和保障食材质量。

关键信息

市场规模预测

• 2023年火锅行业市场规模预计达5723亿元，其中川味火锅占比65.2%，为3731亿元。

门店扩张预测

• 2022-2024年公司收入预计为46.2/72.6/96.7亿元。
• 2022-2024年Non-GAAP下归母净利润预计为2.35/7.41/10.8亿元。
• 2023-2024年怂火锅门店数预计达50、80家，太二门店数预计达680家。

估值与投资评级

• 2022-2024年对应P/E分别为118/38/26倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

财务摘要

• 2022年营业收入为4,619百万元，归母净利润为235.23百万元。
• 2023年营业收入预计为7,263百万元，归母净利润预计为741.31百万元。
• 2024年营业收入预计为9,671百万元，归母净利润预计为1,082.76百万元。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 消费复苏不及预期
• 拓店计划不及预期

行业分析

• 火锅行业市场集中度低，CR5仅为7.9%，竞争激烈。
• 海底捞和巴奴为怂火锅的主要竞争对手，怂火锅通过差异化策略和社交化消费场景建立竞争优势。
• 川味火锅仍为火锅行业优势赛道，辣味的成瘾性推动其持续增长。

品牌分析

太二

• 太二为公司主要营收来源，门店数已超400家。
• 采用小SKU爆品策略，主打老坛酸菜鱼，强化品牌记忆点。
• 通过反直觉营销和“二文化”打造品牌特色，注重员工招聘和培训，形成独特服务体验。

怂火锅

• 采用小SKU爆品策略，主打鲜切黄牛肉和单一锅底。
• 借鉴太二经验，打造重度社交场景，如“蹦迪”活动。
• 门店装修风格独特，营造“开心制造厂”氛围，吸引年轻消费者。

供应链分析

• 太二和怂火锅均采用中央厨房运营，保障食材质量和配送时效。
• 太二拥有自有鲈鱼养殖基地，怂火锅计划自建火锅底料工厂，进一步优化供应链。

财务表现

• 盈利能力：太二和怂火锅均表现强劲，2022年归母净利润分别为235.23百万元和224百万元。
• 现金流：公司经营活动现金流表现良好，2022年为480百万元，2023年预计为1911百万元。
• 财务比率：毛利率持续提升，净利率和ROE亦呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 投资者应关注怂火锅的拓店速度和盈利能力，以及火锅行业整体复苏情况。

结论

九毛九凭借成熟的多品牌战略和强大的供应链能力，在火锅行业中具备显著优势。怂火锅作为公司未来增长的重要驱动力，有望复制太二的成功经验，实现快速扩张和盈利增长。公司整体估值合理，具备投资价值。