20230328-中泰国际证券-九毛九-09922.HK-太二国际化战略明确；怂火锅贡献将快速提升_8页_937kb

报告摘要

九毛九（9922 HK）总结

核心内容

九毛九集团在2022年受疫情反弹及人民币贬值影响，业绩出现下滑。集团总收入为41.8亿元人民币，同比下降4.2%；毛利为25.6亿元，同比下降3.2%；餐厅层面经营利润为5.2亿元，同比下降36.2%；股东应占溢利为0.49亿元，同比下降85.5%。尽管如此，集团仍持续推进国际化战略，并优化成本结构以增强经营韧性。

主要观点

业绩受压：2022年业绩下滑主要由于疫情导致部分餐厅暂停堂食服务，以及人民币贬值带来的外汇亏损。
门店扩张：截至2022年底，集团全球门店总数达556家，其中太二门店数为450家，怂火锅门店数为27家，预计2023年太二新开店120家，怂火锅新开店25家。
成本优化：原材料成本占比下降至36.1%，员工薪酬占比上升至28.3%，但通过外包员工控制成本；租金开支占比上升1.6个百分点至12.1%，但预计随着太二向低线城市扩张及怂火锅品牌势能增长，租金开支占比将下降。
怂火锅增长潜力：怂火锅单店模型已打磨完毕，进入盈利增长快车道，预计2023至2025年新增门店分别为25/40/60家，总门店数将从27家增至312家。怂火锅收入预计在2023至2025年分别为9.8亿/18.7亿/31.2亿元，占集团总收入比例将从6.5%提升至34.7%。
太二国际化布局：太二已在新加坡、加拿大、马来西亚等地开设门店，未来计划在华人聚集的国家及城市进一步拓展，海外门店单店收入规模预计是国内的2-3倍。
财务预测调整：由于太二2023年开店指引低于预期及同店销售恢复力度较弱，2023及2024年收入及股东应占溢利预测下调，但因太二及怂火锅的远期开店预期上调，目标价由19.9港元上调至23.52港元，对应2024年29.4倍PE。

关键信息

财务表现：
- 2022年总收入：41.8亿元，同比-4.2%
- 2022年毛利：25.6亿元，同比-3.2%
- 2022年餐厅经营利润：5.2亿元，同比-36.2%
- 2022年股东应占溢利：0.49亿元，同比-85.5%
财务预测（2023-2025）：
- 收入：71.16亿/102.06亿/131.16亿
- 股东应占溢利：6.3亿/10.1亿/13.0亿
- 每股盈利：0.43/0.69/0.90元
财务比率：
- 市盈率：37.3/21.5/16.6
- 市账率：6.2/4.6/3.7
- 股息率：0.7%/1.2%/1.5%
当前股价及市值：
- 现价：17.86港元
- 总市值：25,978.40百万港元
- 流通股比例：49.51%
- 已发行总股本：1,454.51百万