20221021-中国银河-九毛九-09922.HK-收购土地推进火锅供应链建设_关注第三曲线怂火锅开店进展_3页_580kb

公司点评餐饮酒店总结

核心内容

九毛九（09922.HK）近期宣布收购重庆市涪陵区3.3万平方米土地使用权，用于建设火锅底料及复合调味料生产厂房和西南地区中央厨房。此举旨在完善火锅供应链，为“怂”火锅品牌的发展提供坚实基础。

主要观点

• 供应链建设是关键：公司通过建设中央厨房和生产厂房，能够实现对原材料的掌控、加工技术的提升以及研发资源的整合，为品牌规模化扩张奠定基础。
• 品牌发展快车道预期：参考“太二”发展轨迹，公司认为“怂”火锅在门店模型和品牌势能初步确立后，有望在2024年进入发展快车道，实现快速扩张。
• 财务预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.39亿元、7.04亿元、9.95亿元，净利润增速分别为-29.83%、195.35%、41.27%。2024年PE为17.04倍，估值相对合理。
• 投资建议为“买入”：基于公司已验证的品牌孵化和运营能力，以及“怂”火锅品牌带来的潜在增长弹性，分析师维持“买入”评级。

关键信息

事件背景

• 土地收购：公司收购重庆涪陵区3.3万平方米土地，用于建设火锅供应链相关设施，总代价为996万元，土地使用权期限为50年。
• 资本开支：预计未来两年建设生产厂房、中央厨房及相关设备将产生约2亿元资本开支。

品牌发展现状

• “怂”火锅在2021-2022年上半年已基本确立门店模型和产品菜单。
• 2022年上半年单店营收达816万元，同店销售额为1014万元，同比增长17%和19%。
• 翻台率提升，品牌势能逐步增强。

与“太二”发展对比

• “太二”在2016-2018年开店速度逐步加快，2019年开店超100家。
• “怂”火锅预计在供应链、品牌势能、门店模型等条件成熟后，将复制“太二”发展路径，加速扩张。

财务预测

盈利能力

• 毛利率：2022E为17.65%，2023E为21.99%，2024E为23.26%，持续提升。
• 销售净利率：2022E为5.70%，2023E为9.57%，2024E为10.75%，盈利能力逐步增强。
• ROE：2022E为7.18%，2023E为17.50%，2024E为19.82%，资产回报率稳步提高。
• ROIC：2022E为17.41%，2023E为31.14%，2024E为32.87%，资本效率显著提升。

偿债能力

• 资产负债率：2022E为37.77%，2023E为39.52%，2024E为36.62%，保持在合理范围内。
• 流动比率：2022E为3.20，2023E为2.69，2024E为2.99，流动性维持良好。
• 速动比率：2022E为3.18，2023E为2.68，2024E为2.98，短期偿债能力稳健。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为0.86，2023E为1.30，2024E为1.33，资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：2022E为206.16，2023E为237.75，2024E为249.99，回款能力增强。

估值比率

• PE：2022E为71.08倍，2023E为24.07倍，2024E为17.04倍，估值逐步下降。
• P/B：2022E为5.11倍，2023E为4.21倍，2024E为3.38倍，账面价值逐步提升。
• EV/EBITDA：2022E为19.42倍，2023E为8.45倍，2024E为6.00倍，估值持续优化。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店运营。
• 开店进度不及预期可能拖慢品牌扩张。
• 新品牌“怂”火锅的市场接受度和盈利能力存在不确定性。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

分析师简介

顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。

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