铁路行业深度报告系列之高铁客运：京沪高铁IPO，百亿利润开启高铁资产证券化之路-20191027-申万宏源-27页_1mb

京沪高铁 IPO 详细总结

核心内容

京沪高铁作为我国高铁网络的重要组成部分，自2011年通车以来，已实现盈利并成为高铁资产证券化的重要案例。2018年京沪高铁实现营收311.58亿元，净利润102.48亿元，净利润率高达32.89%，经营性现金流净额137.65亿元，表现出强劲的盈利能力与现金流状况。公司计划通过IPO募集不超过75.57亿股，用于收购京福安徽公司65.08%股权，以进一步拓展高铁资产的证券化路径。

主要观点

• 高铁行业经历了十年的快速发展，已成为我国铁路运输的核心力量，2018年高铁动车组客运量占铁路总客运量的60.45%，预计2020年高铁里程将突破3万公里。
• 京沪高铁作为连接北京与上海的黄金线路，设计时速350公里，运营8年多后已实现盈利，2018年净利润达102.48亿元，净利润率32.89%，现金流充足。
• 京沪高铁的盈利模式主要依赖于旅客运输和提供路网服务两部分，其中旅客运输业务贡献约50.7%的收入，但毛利率较低；路网服务业务贡献约48.5%的收入，毛利率较高。
• 公司计划通过IPO募集资金收购京福安徽公司65.08%股权，京福安徽公司虽当前亏损，但未来随着线路开通，有望实现盈利。
• 京沪高铁的利润增长空间来自票价市场化进程、客座率提升和车流密度增加，未来可能成为交运板块的头部市值公司。

关键信息

高铁行业发展趋势

• 截至2018年底，全国高铁里程达2.9万公里，占铁路总里程的22.14%。
• 高铁动车组客运量持续增长，2018年达20.05亿人次，占铁路总客运量的60.45%。
• 高铁网络逐步完善，预计2025年高铁里程将达3.8万公里，高铁客运将承担更高比例的客运任务。
• 高铁票价逐步市场化，京沪高铁二等座票价仅为航空经济舱票价的37%，仍有提升空间。

京沪高铁运营情况

• 京沪高铁全长1318公里，设24个车站，是连接北京和上海的重要线路。
• 2018年本线客座率81.64%，旅客运量5397.94万人次，同比增长1.86%。
• 2018年旅客运输收入157.91亿元，提供路网服务收入151.02亿元，合计收入311.58亿元。
• 2019年前三季度净利润率高达38.08%，经营性现金流净额充足，负债率持续走低。

京福安徽公司收购

• 京福安徽公司拥有四条高铁线路，包括合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段。
• 2018年京福安徽公司净利润亏损12亿元，2019年前三季度亏损8.8亿元。
• 公司拟以500亿元收购京福安徽公司65.08%股权，溢价率15%。

投资策略与估值

• 公司承诺在满足条件的情况下，每年现金分红比率不低于50%。
• 当前A股铁路公司平均PE为10.92倍，但考虑到业务可比性，京沪高铁对标广深铁路PE为25.33倍。
• 京沪高铁的未来成长性主要依赖于票价市场化、客座率提升和车流密度增加。

未来展望

• 随着高铁网络的完善和票价的市场化，京沪高铁有望进一步提升盈利能力。
• 公司的盈利模式稳定，经营风险较低，未来利润增长空间显著。
• 京沪高铁的上市将推动高铁资产证券化进程，为投资者带来稳定收益。

风险提示

• 经济增长大幅下滑可能导致高铁运量减少。
• 消费降级可能影响高铁的使用频率。