铁路运输行业深度研究：你真的看懂京沪高铁了吗-20191111-天风证券-13页_774kb

京沪高铁运营分析总结

核心内容概述

本报告围绕京沪高铁的运营模式展开，重点分析了其“本线车”与“跨线车”的区别及其对盈利的影响。京沪高铁作为中国铁路网的重要组成部分，其运营模式受到中国铁路管理体系的影响，涉及多个铁路局集团的协作。报告指出，京沪高铁的运营难点在于如何在有限的产能内平衡本线车与跨线车的比例，以实现盈利最大化。

主要观点

• 京沪高铁拟IPO持续推进：作为2019年的重点项目，京沪高铁拟IPO事项持续进行。
• 铁路管理体系复杂：中国铁路由国家铁路集团有限公司统一管理，但各区域由18个不同的铁路局集团负责，形成“全网全程”管理模式。
• 本线与跨线的定义：
  • 本线车：在京沪高铁线路上运行、且始发终到的列车。
  • 跨线车：经由京沪高铁运行，但始发终到不在京沪线任一站点的列车。
• 本线车是盈利主要来源：单列本线车的收入和毛利均高于跨线车，2019年1-3季度，本线车单列收入为44.8万元，毛利为18.6万元；跨线车单列收入为11.4万元，毛利为7.1万元。
• 运营难点：如何在有限的产能下平衡本线车与跨线车的比例，以提高整体盈利能力。
• 盈利因素：本线车的盈利取决于供给（动车组车型、发送列次、平均发车距离）、定价水平（席别比例）和客座率（旅客需求）。
• 高铁与动车的区别：
  • 高铁：指运行在时速200km/h及以上标准的线路。
  • 动车：指动车组列车，由动车和拖车组成，有G/D/C等不同类型的车次。

关键信息

1. 高铁与动车的定义

2. 本线与跨线的来源

• 全网全程运输：铁路局集团按区域划分，导致长途列车需跨区域运营，从而产生“本线”与“跨线”的概念。
• 路网服务费：跨线列车使用其他铁路局集团的线路资源，需支付相应的路网服务费。

3. 京沪高铁本线车情况

• 本线车定义：从京沪高铁的5个始发站（北京南、天津西、济南西、南京南、上海虹桥）出发，以京沪高铁站点为终点的G字头动车组列车。
• 日均发车列次：2018年为107.6列/天，2019年降至98.5列/天。
• 车次结构：大部分本线车为北京-上海始发终到，占比约85.3%。

4. 跨线车情况

• 跨线车定义：经由京沪高铁运行，但始发终到不在京沪线任一站点的列车。
• 跨线车增长：随着全国高铁网络的加密，跨线车密度增长快于本线车。
• 京沪高铁的地位：京沪高铁是“八纵八横”高铁网的重要组成部分，沿线24个车站是其他线路的重要连接点。

财务表现

• 2019年1-3季度旅客运输收入：120.42亿元。
• 本线经营数据：
  • 周转量：258.59亿人公里。
  • 发送人：4,041.59万人次。
  • 平均运距：639.82公里。
  • 发送人次/列：1,502.23人。
  • 客座率：79.91%。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能导致客流量低于预期。
2. 产能扩张不及预期：无法满足日益增长的客流需求。
3. 价格弹性不足：票价调整对收入影响有限。
4. 京沪高铁二线投用：可能分流部分需求，影响京沪高铁的盈利能力。

结论

本报告详细分析了京沪高铁的“本线”与“跨线”业务模式，并指出其盈利主要来源于本线车。然而，随着全国高铁网络的加密，跨线车数量增加，京沪高铁需通过优化车型和席别比例等方式提高运能利用率，从而实现更高的盈利上限。平衡本线车与跨线车的比例是当前运营的核心难点。