20180801-安信证券-杉杉股份-600884.SH-产销增长_运营减亏_H1业绩好于预期_5页_358kb

杉杉股份2018年半年度业绩总结

核心内容

杉杉股份（600884.SH）在2018年上半年实现了营收和利润的双增长，业绩表现好于预期。公司通过锂电材料业务的扩张及运营成本的优化，成功提升了整体盈利能力。

主要观点

• 营收与利润增长：2018年上半年，公司实现营收42.86亿元，同比增长11.25%；归母净利润4.65亿元，同比增长37.13%；扣非净利润3.03亿元，同比增长18.87%。
• 锂电材料业务表现突出：正极材料出货量同比增长32.5%，其中NCM占比51%，钴酸锂占比49%。尽管第二季度受钴价下跌影响，正极材料价格有所下滑，但整体仍保持高位，预计18H1正极材料营收增长30%-40%。
• 负极材料与电解液增长显著：负极材料出货量同比增长30.7%，电解液出货量同比增长57.8%。随着包头项目的达产，负极材料毛利率有望提升，进一步推动业绩增长。
• 运营减亏：新能源汽车业务的影响缩小，公司对分时租赁主体的持股比例降至42.5%，不再纳入并表范围。此外，通过减持宁波银行股权和获得洛阳钼业分红，投资收益同比增加1.4亿元，达到2.6亿元。
• 高镍三元研发进展：公司已在宁夏石嘴山建成7200吨高镍产线并实现量产，同时在硅碳负极方面也有量产产品，具备多材料平台化优势，有助于提升产品能量密度和竞争力。
• 投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为2.4%、16.2%、23.7%，对应EPS分别为0.82、0.95、1.17元，维持买入-A评级，6个月目标价为24.60元。
• 风险提示：市场竞争加剧和原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

财务数据概览

业务增长亮点

• 正极材料：出货量1.02万吨，同比增长32.5%；预计18H1营收增长30%-40%。
• 负极材料：出货量同比增长30.7%。
• 电解液：出货量同比增长57.8%。
• 投资收益：达到2.6亿元，同比增加1.4亿元。

估值与盈利预测

财务指标变化

重要财务指标

• 毛利率：2018年预计为23.0%，较2017年略有下降。
• 营业利润率：2018年预计为11.9%，较2017年有所下降。
• 净利润率：2018年预计为8.6%，较2017年有所下降。
• 资产负债率：2018年预计为65.9%，较2017年有所上升。
• 流动比率：2018年预计为0.85，显示短期偿债能力有所下降。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为24.60元。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动风险。