20171030-招商证券-杉杉股份-600884.SH-竞争力逐步体现_锂电材料如期强增长_11页_1mb

杉杉股份（600884.SH）分析总结

核心内容概述

杉杉股份在2017年前三季度实现营收66.44亿元，归上净利润4.68亿元，扣非后归上净利润3.74亿元，分别同比增长71.83%、58.47%、46.65%。公司业绩增长主要得益于正极材料业务的强劲表现，尤其是正极材料收入同比增长110%，税后净利润达4.82亿元，贡献归上净利润3.99亿元，同比增长227.27%。公司当前股价为21.31元，目标估值区间为26-28元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 正极材料业务是公司业绩高增长的核心驱动力，2017年前三季度正极材料贡献归上净利润约3.99亿元，占总归上净利润的85%。
• 负极材料在2017年第三季度迎来小幅提价，预计前三季度出货量约2.3万吨，随着募投项目的推进，未来有望实现量价齐升。
• 电解液业务因六氟磷酸锂价格下降导致盈利承压，预计亏损约0.1亿元，但随着衢州2万吨电解液及六氟磷酸锂项目投产，2018年有望改善盈利。
• 新能源车运营业务处于培育期，暂时亏损，但公司正考虑引入战略投资者，逐步聚焦主业，未来有望改善盈利能力。
• 公司上游资源布局持续加强，如Q3认购洛阳钼业定增锁定钴资源，未来或进一步进军锂资源。

关键信息

财务表现

• 营收：2017年前三季度同比增长71.83%，预计全年营收达10691亿元。
• 净利润：2017年前三季度同比增长136%，预计全年净利润达1196亿元。
• 每股收益：2017年前三季度为0.69元，预计全年为1.07元。
• PE与PB：2017年前三季度PE为30.7倍，PB为2.9倍，估值水平相对合理。
• 资产负债率：52.4%，显示公司财务结构稳健。

产能与业务发展

• 正极材料：2017年前三季度出货量预计达6000-6500吨，单季盈利创新高，预计全年产能达3.3万吨，宁乡二期1万吨产能预计2017年底投产。
• 负极材料：国内排名第二，人造石墨全国第一，募投38亿元10万吨负极一体化项目正在推进。
• 电解液：2017年Q1-Q3营收约1.06亿元，亏损约0.1亿元，预计2018年随着六氟磷酸锂项目投产，盈利将改善。
• 新能源车运营：预计亏损1.3-1.5亿元，公司考虑引入战略投资者，逐步做减法。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：26-28元，基于公司业绩释放和业务增长预期。

风险提示

• 新能车销售不达预期，可能导致产品需求疲软。
• 新能源行业竞争加剧，可能影响产品价格。
• 政策不达预期，可能对行业产生不利影响。

表格数据摘要

基础数据

财务预测表（2015-2019E）

营运指标

主要财务比率

图表说明

• 图1：公司近三年毛利率、净利率及费用率变化趋势，显示盈利能力有所提升。
• 图2：近年来金属钴和钴产品价格走势，反映原材料价格波动对公司成本的影响。
• 图3：公司2014-2016年正极材料产能持续扩张，显示公司产能布局进展顺利。
• 图4：针状焦产品价格走势，反映负极材料成本上升压力。
• 图5：负极市场空间测算，显示负极市场增长潜力。

总结

杉杉股份在2017年迎来了业绩释放的关键一年，尤其在正极材料业务上表现突出，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司整体财务状况良好，估值合理，未来随着产能释放和上游资源布局，有望继续实现业绩高增长。尽管存在一定的风险因素，如新能源行业竞争加剧和政策不达预期，但公司仍维持“强烈推荐-A”评级，目标价为26-28元。