20170816-招商证券-杉杉股份-600884.SH-业绩符合预期_锂电材料将保持强增长_16页_806kb

杉杉股份（600884.SH）总结

核心内容概览

杉杉股份（600884.SH）在2017年上半年实现了经营高速增长，主要得益于锂电材料业务的大幅增长。公司当前股价为21.18元，目标估值区间为23-26元，维持“强烈推荐-A”评级。公司业务涵盖锂电材料、能源管理、服装及投资等多个领域，其中锂电材料是主要盈利来源。

主要观点

1. 业绩符合预期

• 营业收入：38.52亿元，同比增长57.79%
• 归上净利润：3.39亿元，同比增长51.49%
• 扣非后归上净利润：2.55亿元，同比增长26.56%
• Q2环比增长显著：营收23.15亿元，归上净利润2.56亿元，环比增长分别为50.5%和208.4%
• 毛利率微降：从27.34%降至25.20%，主要受负极业务原材料涨价影响
• 净利率稳定：从10.18%下降至10.23%，略有波动
• 三费费率下降：从17.25%降至17.26%，整体费用控制较好
• 营业外收入增长：同比增长90%，主要来源于出售房产和政府补助

2. 正极材料业务高增长

• 杉杉能源：2017H1实现营收21.10亿元，同比增长90.65%；归上净利润2.28亿元，同比增长166.67%
• 正极材料出货量：9880吨，同比增长20.92%
• 产能扩张：长沙和宁夏生产基地产能合计3.3万吨/年，预计2017Q3三元产线投产，正极业务持续高增长
• 产品结构优化：产品和客户结构持续优化，提升盈利能力

3. 负极材料稳定增长，电解液扭亏在望

• 负极材料营收：6.95亿元，同比增长25%
• 归上净利润：0.45亿元，同比增长10.3%
• 出货量：15295吨，同比增长50.82%
• 原材料涨价：负极材料原材料价格暴涨，预计下半年涨价后负极材料毛利率将显著改善
• 电解液业务：2017H1营收1.06亿元，同比下滑43.27%；归上净利润-707万元
• 扩产计划：2017Q3衢州2万吨电解液产线投产，2017年底2000吨六氟磷酸锂投产，有望扭亏

4. 能源管理业务贡献现金流

• 能源管理营收：5亿元，归上净利润2767万元
• 新能源车业务：处于培育期，2017H1营收6845万元，亏损9239万元，预计下半年亏损收窄或出表

5. 投资扩产计划

• 负极一体化基地：投资3.81亿元，在包头建设，年产10万吨负极材料
• 项目规划：分两期建设，2019年6月竣工，预计提升产品品质、降低成本、提高毛利率
• 市场占有率：预计2020年国内负极材料市场占有率达35%，对应出货量10.5万吨

6. 动力电池需求增长带动正极材料业务

• 动力电池装机量：2017年7月同比增长101%，环比增长20%
• 正极材料需求：上半年国内正极材料产量93870吨，同比增长44%
• 负极材料需求：上半年国内负极材料产量66200吨，同比增长40%
• 预计下半年：新能源汽车放量将带动锂电材料需求快速增长，公司业绩有望持续高增长

关键信息

财务数据

• 总股本：112,276万股
• 已上市流通股：82,172万股
• 总市值：238亿元
• 流通市值：174亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.7元
• ROE（TTM）：5.1%
• 资产负债率：47.5%

估值与财务预测

• 2017年：主营收入106.91亿元，同比增长95%；营业利润9.66亿元，同比增长119%；净利润7.79亿元，同比增长136%
• 2018年：主营收入117.83亿元，同比增长10%；营业利润12.56亿元，同比增长30%；净利润9.74亿元，同比增长25%
• 2019年：主营收入143.33亿元，同比增长22%；营业利润15.61亿元，同比增长24%；净利润11.96亿元，同比增长23%
• 每股收益：2017H1为0.30元，2018E为0.87元，2019E为1.07元
• PE：2017H1为30.5倍，2018E为24.4倍，2019E为19.9倍
• PB：2017H1为2.9倍，2018E为2.6倍，2019E为2.4倍

风险提示

• 行业政策波动
• 新能源汽车运营与整车制造亏损加大

结论

杉杉股份作为锂电材料龙头企业，正极材料业务持续高增长，负极材料和电解液业务也有望改善。公司通过产能扩张和原材料涨价实现盈利提升，同时在新能源车和能源管理业务上有所布局，未来增长潜力较大。维持“强烈推荐-A”评级，目标价23-26元。