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杉杉股份（600884）深度报告总结

核心内容

杉杉股份是一家涉足服装家纺和锂电材料产业的多元化企业，2013年6月发布的报告对公司在锂电材料业务、服装业务及投资业务进行了全面分析。报告指出，杉杉股份在锂电材料领域具备较强的竞争力和布局优势，而服装业务则受到行业环境影响，正处于调整和转型阶段。投资业务则为公司提供了稳定的收益和战略发展支持。

主要观点

锂电材料业务

• 全产业链布局：杉杉股份是国内唯一一家基本实现锂电池全产业链布局的公司，涵盖正极材料、负极材料、电解液、隔膜等关键环节。
• 营收与利润表现：2012年，公司电池材料的营收达到16.78亿元，总产销规模达1.7万吨，正极、负极和电解液业务均稳居行业前三。
• 负极材料核心竞争力：公司于1999年进入负极材料领域，2012年负极材料销量达7000吨，全球市场份额位列第三。2013年，负极新材料“中间相碳微球”（MCMB）将为公司带来业绩增长。
• 正极材料发展：公司正极材料总销量接近5000吨，排名行业第二，2012年实现扭亏为盈。国际化步伐加快，与日本户田工业、伊藤忠商社合作，推动正极材料出口。
• 电解液业务提升：电解液业务净利润率大幅提升至15.16%，公司通过新工程研发中心提升产品分析和测试能力，为高端客户和海外客户开发提供支持。
• 进军隔膜与纵向产业链：公司控股子公司高杉化学涉足隔膜代理销售，计划实现自主生产。同时，公司通过参股“苍鹭”和刚果杉杉涉足产业链上游，参股航天电源进入下游动力电池环节，并组建宁波航天杉杉涉足电动车领域。

服装业务

• 行业整体低迷：2012年，受宏观经济和出口下滑影响，服装业务整体表现不佳，归属上市公司股东净利润同比下降85.60%。
• 杉杉品牌表现良好：2012年杉杉品牌实现净利润4825万元，同比增长9.58%，毛利率达35.35%，显示其较强的盈利能力。
• 多品牌业务拖累业绩：多品牌业务在2012年亏损3176万元，主要由于战略调整和整合带来的费用增加。公司正通过统一平台经营多品牌，以期提高效率和降低成本。
• 针织品（OEM）业务稳定：针织品业务收入占比达51%，但2012年仍小幅亏损，主要受原材料价格波动、用工紧张和汇率上升影响。公司正加快战略转移，向内地发展，以降低成本。

投资业务

• 提供稳定收益和资金保障：公司投资业务涵盖直投、并购和PE投资，为公司提供稳定的投资回报和战略发展资金支持。
• 金融股权投资：公司持有宁波银行、稠州银行和富银融资租赁公司的股份，其中宁波银行和稠州银行为公司带来稳定的分红收益。
• 创投业务成功案例：公司投资的金安国纪已成功上市，且公司已减持部分股份，获得一定收益。创投业务制度日益完善，未来有望带来更多惊喜。

关键信息

• 财务预测：预计2013、2014和2015年的每股收益（EPS）分别为0.48、0.64和0.83元，对应市盈率分别为26、19和15倍。
• 估值对比：公司估值在电池概念股中偏低，相比行业平均动态PE（40倍）明显被低估，因此维持“谨慎推荐”的投资评级。
• 风险提示：需关注市场系统风险、多品牌服装业务转型不顺、锂电市场竞争加剧等潜在风险。
• 业务整合：服装业务的整合进程和结果将决定其业绩反弹力度，公司作为服装上市第一股，具备深厚的行业积累。

结论

杉杉股份在锂电材料领域展现出强大的实力和布局优势，具备较高的发展潜力。尽管服装业务受到行业不利影响，但其品牌业务表现稳健，多品牌整合有望带来业绩改善。投资业务则为公司提供了稳定的收益和资金保障，支持其长期发展。总体来看，公司被相对低估，具有一定的投资价值。