20180501-招商证券-杉杉股份-600884.SH-略超预期_新能车运营减亏效应开始显现_12页_1mb

杉杉股份（600884.SH）2018年一季报分析总结

核心内容

杉杉股份在2018年第一季度实现了营收和净利润的高增长，其中营收约18.14亿元，同比增长17.94%；归母净利润约1.5亿元，同比增长79.54%；扣非归母净利润约1.15亿元，同比增长45.68%。公司业绩略超预期，主要受益于正负极材料大幅增长、新能源汽车业务减亏以及上海临港项目确认资产处置收益。

主要观点

1. 业绩驱动因素：

   • 正负极材料业务同比增长显著，是业绩增长的核心动力。
   • 新能源汽车业务亏损收窄，减亏效应开始显现。
   • 上海临港项目资产处置收益为公司带来额外利润。

2. 费用控制与现金流：

   • 公司三费费率同比下降1.6个百分点至18.37%，费用控制能力良好。
   • 经营活动现金流有所改善，但依然为负，显示经营现金流正在好转。
   • 筹资活动现金流为正，显示公司融资能力较强。

3. 业务发展与盈利能力：

   • 正极材料受益于产品升级和金属钴涨价，毛利率维持在23-25%左右。
   • 负极材料持续稳定增长，毛利率维持在24-26%左右。
   • 电解液业务预计在2018年实现扭亏。

4. 未来展望：

   • 公司预计2018-2020年净利润分别为10.39、12.45、15.51亿元。
   • 2018年正极材料出货量预计增长60%以上，高镍三元产品即将放量。
   • 预计公司未来三年营业收入分别为123.66亿元、153.82亿元、203.55亿元。

关键信息

• 目标估值：26-28元
• 当前股价：17.93元
• 主要股东：杉杉集团有限公司，持股比例23.79%
• 财务数据：
  • 2018Q1毛利率26.2%，净利率9.95%
  • 可供出售的金融资产增长至73.6亿元，同比增长150.66%
  • 存货增长至30.2亿元，同比增长112.4%
  • 经营活动现金流净额为-4.24亿元，同比改善
  • 资产负债率50.8%

财务预测

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车政策低于预期可能影响动力电池市场发展。
2. 产能与客户开拓风险：产能扩张与客户开拓可能低于预期。
3. 价格波动风险：产品价格持续下降可能影响盈利能力。

评级与建议

• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：26-28元。
• 评级定义：
  • 短期评级：强烈推荐为公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 长期评级：A为公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • 行业评级：推荐为行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

财务指标分析

附注

• 分析师承诺：分析师观点与薪酬无直接或间接关联。
• 分析师信息：
  • 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师
  • 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师
  • 其他分析师：陈术子、龙云露、普绍增，分别研究新能源发电、电力设备、工控自动化与信息化产业。
• 重要声明：本报告仅供内部参考，未经授权不得翻版、复制、引用或转载。

总结

杉杉股份在2018年一季度表现出色，主要得益于正负极材料业务的高增长、新能源汽车业务减亏以及资产处置收益。公司具备良好的费用控制能力，经营现金流有所改善，资产负债表正在调整。未来，正极材料的高镍三元放量和负极材料产能扩张有望持续提升盈利能力。公司维持“强烈推荐-A”评级，目标价为26-28元，但需关注政策变化、产能扩张及市场竞争等风险因素。