20180419-招商证券-杉杉股份-600884.SH-符合预期_锂电材料驱动业绩高增长_12页_1mb

杉杉股份（600884.SH）分析总结

核心内容

杉杉股份（600884.SH）在2017年实现了显著的业绩增长，主要得益于锂电材料业务的强劲表现，尤其是正极材料的高增长。公司2018年一季报预告显示，其业绩略超预期，预计2018-2020年净利润将保持增长态势。分析师维持“强烈推荐-A”评级，目标价为26-28元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年业绩：公司实现营收82.71亿元，同比增长51.07%；归母净利润8.96亿元，同比增长171.42%；扣非后归母净利润4.41亿元，同比增长72.07%。
• 2018年一季报：预计实现归母净利润1.38-1.58亿元，同比增长65.93%-89.91%；扣非归母净利润1.04-1.24亿元，同比增长31.72%-57.1%。
• 分业务表现：
  • 锂电材料：归母净利润5.65亿元，同比增长101.31%，其中正极材料贡献最大，归母净利润4.87亿元，同比增长179.54%。
  • 新能源汽车：归母净利润约-1.8亿元，处于亏损状态。
  • 能源管理服务：归母净利润约0.31亿元，同比增长-15.69%。
  • 非新能源业务：服装业务归母净利润约0.49亿元，同比增长36.16%；投资收益贡献4.66亿元。

2. 盈利能力改善

• 毛利率：从24.95%上升至25.39%，增长0.44个百分点。
• 净利率：从7.27%上升至12.21%，增长约5个百分点。
• 三费费率：从20.08%下降至18.08%，下降1.1个百分点。
• 现金流：经营活动现金流量净额由-5.8亿元改善为-3.8亿元，有所好转。

3. 材料业务分析

• 正极材料：受益于产品升级和原料涨价，毛利率上升至24.67%。2018年高镍三元（622和811）将放量，推动盈利改善。
• 负极材料：销量增长36.75%，但毛利率下降4.04%，主要受产品降价和原料价格上涨影响。
• 电解液：毛利率上升2.13%至14.69%，但受高价六氟库存减值影响，出现亏损，预计2018年有望扭亏。

4. 非新能源业务

• 服装业务：营收增长27.23%，归母净利润增长36.16%。
• 投资收益：出售宁波银行股票带来4.66亿元投资收益，同时获得宁波银行和稠州银行分红约0.78亿元，为公司提供较大现金流。

5. 投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：26-28元。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为10.39、12.45、15.51亿元。

关键信息

• 主要股东：杉杉集团有限公司，持股比例23.79%。
• 财务数据：
  • 2017年总股本112276万股，已上市流通股82172万股。
  • 2017年总市值199亿元，流通市值145亿元。
  • 每股净资产9.3元，ROE（TTM）8.6%。
• 资产负债率：49.6%。
• 风险提示：
  1. 新能源汽车政策低于预期。
  2. 产能扩张与客户开拓低于预期。
  3. 产品价格持续下降。

财务预测表

总结

杉杉股份在2017年业绩增长显著，锂电材料尤其是正极材料成为业绩增长的核心驱动力。公司盈利能力持续增强，三大报表质量逐步改善。2018年高镍三元正极材料放量，有望推动业绩继续高增长，同时新能源汽车业务亏损有望收窄。尽管存在一定的政策、产能和价格风险，但公司整体表现积极，分析师维持“强烈推荐-A”评级。