20180401-东吴证券-信用债周报_4月关注哪些回售主体__21页_1mb

4月信用债回售主体分析总结

核心内容概览

本文主要分析了2018年4月信用债市场的回售主体风险情况，涵盖一级市场发行情况、二级市场成交情况、风险提示等内容，为投资者提供相关参考。

主要观点

1. 回售主体风险分析

• 回售风险更高：回售主要集中在交易所市场，以低评级、私募公司债为主，风险相对更高。
• 行业分布：回售较多的行业包括交通运输、房地产、采掘、有色金属、建筑装饰、公用事业等，其中房地产和交通运输是重点。
• 企业属性：回售主体以民营企业为主，部分地方国企也涉及，但整体风险评级偏低。
• 风险主体筛选：通过定量和定性因素筛选出12家主体（4家地方国有、8家民营）作为重点关注对象，其中多数属于强周期性行业或竞争激烈行业。

2. 一级市场发行情况

• 净融资额回落：信用债整体净融资仍为正，但绝对值较上周下降，中票、短融、定向工具、公司债和企业债净融资额均明显下降。
• 同业存单：发行量为1,878.6亿元，偿还量为4,289.3亿元，总体净融资为-2410.7亿元，净融资由正转负。
• 发行利率下行：3年期AA级和AAA级公司债发行利率下滑明显，其他券种和评级变化较小。
• 产业债占比高：产业债发行量占比较高，超短融、私募债、中期票据为主，且18只债券推迟或发行失败。

3. 二级市场成交情况

• 成交金额增长：公司债成交量回落，企业债和短融成交量上升，中票成交量小幅上升。
• 估值偏离情况：共有116只债券估值存在偏离，其中89只为正偏离，27只为负偏离。
• 评级调整：1家主体评级下调（悦达融资租赁有限公司），2家主体评级上调（碧桂园控股有限公司，上海华信国际集团有限公司）。
• 信用利差下行：所有等级、期限的信用利差均下行，平均降幅在1-22bps之间，市场整体趋于稳定。

关键信息

回售主体行业分布

• 非金融行业：建筑装饰、公用事业、交通运输、采掘、房地产、有色金属。
• 综合类行业：部分综合类主体存在多元化投资、资金链紧张等风险。

回售主体企业属性

• 民营企业为主：8家民营企业，4家地方国有。
• 行业特点：主要集中在强周期性行业和竞争激烈行业，如采掘、有色、化工、建材、机械、地产、纺织服装、建筑装饰、商业贸易等。

回售主体定量初筛

• 评分标准：基于现有现金流和潜在现金流，结合不同企业属性的临界值进行评分。
• 临界值差异：非国企的指标要求更高，如货币比率、资产规模，而国企的资产负债率、债券融资占比等指标临界值较低。

风险主体再筛选

• 定量因素：关注发债主体的综合货币缺口和潜在现金流能力。
• 定性因素：包括负面信息、行业资金链风险、股东支持、对子公司的控制力等。
• 重点主体：包括信威通信、天沃科技、怡亚通、镇江国控集团、联峰实业、宜化集团、富贵鸟、正才控股、新光集团、义煤集团、濮耐股份等。

一级市场发行详情

• 产业债为主：18只推迟或发行失败的债券均为产业债。
• 发行主体属性：13只为地方国企，5只为民企。
• 发行主体评级：1只为AAA，6只为AA+，11只为AA。

二级市场成交详情

• 券种分布：公司债成交量回落，企业债和短融成交量上升，中票成交量小幅上升。
• 估值偏离：89只债券估值偏离为正，27只为负，正偏离以AA+为主，负偏离以AAA为主。
• 行业利差：各行业利差整体下行，AAA级利差下降幅度较大，AA+级利差也有明显下降。

风险提示

1. 周期性行业风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，从而影响信用债估值。
2. 信用风险上升：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

结论

投资者应重点关注4月回售风险较大的主体，尤其是民营企业的采掘、有色、化工、建材、机械、地产等行业。同时，需关注市场整体信用利差变化趋势和行业利差调整情况，以评估潜在风险。此外，需留意政策变化对信用债市场的影响，如财政政策和行业监管等。