债券海外市场月度观察：贸易战阴云之外，需要警惕哪些风险-20180401-华创证券-16页-1mb

债券分析：贸易战阴云之外的风险与市场展望

核心内容

本报告分析了2018年3月全球市场在中美贸易战背景下的表现，以及海外主要经济体的经济数据和潜在风险，旨在为投资者提供对市场走势和政策变化的洞察。

主要观点

• 贸易战对市场的影响：尽管中美贸易战的阴云未散，但其对市场的影响可能趋于缓和，市场或将回归基本面。
• 美股与债市的联动：贸易战引发的避险情绪导致美股下跌，而国际和国内债市上涨，但若贸易战缓和，美债收益率可能大幅上行。
• 美国经济强劲：美国2月经济数据全面向好，非农就业数据、消费者信心指数等均表现强劲，显示美国经济复苏势头良好。
• 欧元区经济放缓：欧元区经济扩张有所放缓，制造业PMI连续下滑，但需求仍强劲，供给端延迟可能是主因。
• 日本经济温和复苏：日本通胀稳步上行，经济数据有所改善，但制造业PMI略有回落，显示经济复苏尚不强劲。
• 英国经济表现分化：英国通胀有所下降，但经济仍保持增长，英国央行可能在5月考虑加息。
• 通胀与美联储政策：美国通胀稳步上升，美联储点阵图显示年内加息4次的概率增加，需警惕其政策更加鹰派的风险。
• 美债供给压力：2018年美债供给量已创历史新高，未来供给仍可能增加，对收益率形成上行压力。

关键信息

1. 全球市场表现

• 美股大跌：3月道琼斯、标普和纳指分别下跌3.47%、2.65%和2.88%。
• 债市收益率下行：3月发达国家10年期收益率普遍下行，美债收益率下降13个基点至2.74%。
• 油价大涨：受中东局势和委内瑞拉供给不确定性影响，3月布伦特原油上涨6.83%，WTI上涨5.35%。

2. 经济数据表现

• 美国经济强劲：非农就业数据达31.3万，劳动参与率升至63%，失业率维持在4.1%低位，制造业PMI重回60以上，显示经济强劲。
• 欧元区经济放缓：制造业PMI连续三个月下滑，CPI数据持续走低，经济扩张可能放缓。
• 日本经济温和复苏：通胀稳步上行，制造业PMI略有回落，经济数据改善但不够强劲。
• 英国经济表现分化：CPI和核心CPI有所下滑，但经济仍保持增长，央行可能在5月考虑加息。

3. 贸易战热点事件

• 贸易战“雷声大，雨点小”：特朗普以贸易战为谈判筹码，已与多国展开谈判，中美贸易战全面爆发可能性不大。
• 多国获得关税豁免：加拿大、墨西哥、韩国、欧盟、巴西、澳大利亚、阿根廷等国均获得不同程度的关税豁免。
• 中国对美贸易顺差可能削减：中美开始谈判，中国可能采取市场开放措施以减少对美贸易顺差。

4. 4月海外数据前瞻

• 日本3月制造业PMI终值：需关注其是否有所回升。
• 美国3月ISM制造业指数：预期维持在较高水平，反映制造业强劲。
• 欧元区CPI数据：若3月CPI有所回升，可能推动欧央行退出QE。
• 英国3月CPI和核心CPI：需关注其是否继续下滑。
• 美国一季度GDP数据：预期将超出市场悲观预期，显示经济韧性。
• 美债供给增加：3月美债发行量达9190亿美元，创单月历史新高，未来供给仍可能增加。

投资策略建议

• 警惕美债收益率上行：随着贸易战缓和，美债收益率可能快速反弹，对国内债市构成压力。
• 关注美国经济数据：一季度GDP和通胀数据可能超出市场预期，推动美联储政策更鹰派。
• 市场将回归基本面：贸易战的不确定性可能逐渐消退，市场将更加关注经济数据和政策变化。
• 国内债市面临内忧外患：需保持谨慎，注意安全边际。

重要风险提示

• 美债收益率加速上行：由于供给增加和贸易战缓和，美债收益率可能大幅上升。
• 美国经济超预期增长：可能推动美联储提前加息，影响全球资本流动。
• 通胀压力上升：可能引发更多国家调整货币政策，增加市场不确定性。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，2015年加入华创证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽
• 助理研究员：柏禹含

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