20250423-国金证券-超长信用债探微跟踪_超长信用债缺乏赚钱效应_11页_1mb

超长信用债缺乏赚钱效应总结

核心内容

1. 存量市场特征

• 收益率回调：存量超长信用债收益率中枢有所上移，多数券种收益率调整至 $2.3% - 2.4%$ 区间。
• 行业集中度高：存量超长产业债行业分布较为集中，主要由诚通控股、中化股份等主体发行。
• 利率债与信用债走势分化：利率债收益低位震荡，但信用债补涨行情落空，未能跟上利率债的涨幅。

2. 一级发行情况

• 发行持续放量：超长信用债新增供给量仍处高位，发行规模在4月18周达到107.4亿（城投债）和185.0亿（产业债）。
• 发行利率下行：超长信用债平均票面利率呈现下降趋势，城投债发行利率均值为2.44%，产业债为2.26%。
• 认购情绪降温：新债认购情绪有所减弱，认购倍数均值为1.2倍，较上周明显下降。

3. 二级成交表现

• 指数转跌：7年以上超长信用债指数走势转为下跌，10年以上AA+信用债周度跌幅为0.41%。
• 流动性未改善：超长信用债成交笔数下降，尤其是7年以上产业债成交笔数显著减少。
• 低估值成交收窄：低估值成交幅度明显收窄，7-10年信用债TKN成交占比下落至65.1%。
• 机构参与减弱：保险、公募基金及其他产品类机构对超长信用债的参与力度显著减弱，反映交易盘对长久期策略的风险顾虑。
• 信用利差震荡：7年以上活跃长债信用利差围绕50bp上下波动，收益率低位盘整。

主要观点

• 缺乏赚钱效应：超长信用债在当前市场环境下缺乏显著的赚钱效应，投资者情绪趋于谨慎。
• 流动性风险：尽管票息相对有吸引力，但超长信用债因交易难度和赔率问题，流动性难以改善。
• 机构配置意愿下降：主要配置机构对超长信用债的参与度下降，表明市场对长久期策略的风险偏好降低。
• 利差波动与浮盈积累：信用利差持续震荡，4月已积累一定浮盈，但因交易难度仍需谨慎对待。

关键信息

• 发行规模与利率：4月18周城投债发行规模为107.4亿，产业债为185.0亿，发行利率均值分别为2.44%和2.26%。
• 成交表现：7年以上产业债成交笔数下降，平均成交收益回弹，超长信用债低估值成交幅度收窄。
• 机构参与变化：保险对15年以上品种的净买入规模下降，基金和其他产品类参与力度减弱。
• 信用利差波动：7年以上活跃长债信用利差围绕50bp震荡，4月浮盈积累明显。
• 风险提示：包括统计数据失真、信用事件冲击、政策预期不确定性等。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计数据的准确性。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，可能对市场情绪产生较大扰动。
3. 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的变化可能影响市场配置和交易行为。

图表目录

• 图表1：超长信用债跟踪指标一览
• 图表2：存量超长信用债收益率出现回调
• 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中
• 图表4：诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体
• 图表5：超长信用新债供给放量
• 图表6：超长信用债发行利率均值反而下行
• 图表7：超长信用新债认购情绪降温
• 图表8：指数周度涨幅对比
• 图表9：指数月度涨幅对比
• 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表11：新券成交比例加速回落
• 图表12：超长信用债低估值成交幅度收窄
• 图表13：信用长债配置热度再度走弱
• 图表14：基金、其他产品类等参与超长信用债力度减弱
• 图表15：保险买入超长信用债规模同样减少
• 图表16：活跃超长信用债利差持续震荡
• 图表17：4月超长信用债已积累不少浮盈
• 图表18：超长信用债净价跌幅可控